投资要点

环保板块股价向下调整，固废子板块相对抗跌。经历2015年股市亢奋行情后，2016 年上半年出现较大幅度向下调整。年初至今，A 股环保指数、上证综指、创业板指分别下跌25.3%、20.0%、24.3%。年初至今，监测版块、固废版块、大气工程版块、水处理工程版块、水务运营版块分别下跌24.7%、20.9%、25.8%、26.7%、25.3%。

环保板块业绩增速保持在较快位置，整体估值合理。从历史上来看，环保板块合理的估值在28 倍~42 倍；目前33 倍属于平均估值偏低水平；目前板块增速保持在较快位置，整体估值合理，优选子版块。

环保2.0 时代：从工程到运营来临；六个子行业中观察到的现象：1）大气治理：脱硫脱硝特许经营（BOT）成新趋势，火电脱硫脱硝特许经营占比不断上升。2）工业废水治理：第三方专业工业污水处理迅速成长。3）监测：监测行业业主方从采购设备向采购数据转变；相应的，监测公司从设备供应商向服务&运营供应商转型。4）环卫：市场化大幕开启，第三方环卫公司承担运营业务。5）环评：红顶中介脱钩，第三方评审是大势所趋。6）垃圾焚烧：垃圾焚烧公司获得的订单从EPC 模式向BOT 模式转变。

环保2.0 时代的三大驱动因素：垂直管理，环保执法独立性加强；标准提升，环境质量上升为硬约束；叠加PPP 浪潮，第三方专业运维渐起。

投资逻辑：技术创新能力、项目管理经验成为第一核心竞争力，融资能力。环保2.0 时代的三大驱动因素（管理体制变化，政府严打违法违规；43 号文下，政府投融资能力下降；民众意识觉醒，更加结果导向）要求企业具有强劲的融资能力、经济性强的技术和丰富的项目经验。

推荐标的：1）理工环科：水质空气齐发力，成就监测新龙头。2）巴安水务：

海外产品收购，打造完全水处理产业链。3）宝馨科技：并购洁驰科技，节能环保多元平台。4）中金环境：更名“中金环境”打造环保大平台。5）龙马环卫：深入布局下游环卫运营领域。6）博世科：受让环评资产，成长加码。7）启迪桑德：工程向运营转型正当时，清控环保整合平台。

风险提示：政府环保投入低于预期