投资要点

事件：2015年收入5.23 亿元，同比增长25%；归属净利润0.47 亿元，同比增长177%。2）2016 年一季度收入1.24 亿元，同比下降2.6%；归属净利润1829 万元，同比增长17%。3）公司与北京福伟昊签订终止协议书。

对此我们点评如下：

业绩逐步兑现，进入快车道！1）2015 年年报情况：2015 年收入5.23 亿元，同比增长25%；归属净利润0.47 亿元，同比增长177%。其中，友智科技2015年净利润5072 万元，同比增长62%。因项目完工进度拖累收入确认，上海阿帕尼2015 年亏损2552 万元。从收入结构来看，2015 年钣金结构件收入4.01亿元，同比增长3.0%，毛利率同比增长1.1 个百分点到22.1%；2015 年流量监测收入1.17 亿元，同比增长73%（同口径调整，剔除并表因素），毛利率同比增长5.8 个百分点到58.1%。2）一季报情况：2016 年一季度收入1.24 亿元，同比下降2.6%；归属净利润1829 万元，同比增长17%。3）聚焦主业，退出碳化硅领域：因项目技术壁垒高、研发周期长，公司与北京福伟昊，签订终止碳化硅复合材料开发项目协议书。

洁驰科技：PCB 废液在线循环先驱，200 亿净利润市场空间。1）废液在线循环，创新BOO 处理模式。目前主流废蚀刻液都是集中处理，仅仅提取其中的铜，没有实现废液回用。洁驰科技将PCB 蚀刻液在线回用；通过免费提供设备、服务的模式，绕开中间商。废水排放达标，同时实现铜回收、废液回用，环保性+经济性凸显。对于厂家而言，无需再购买蚀刻液（1200——1500 元/吨），经济性大幅提升。2）和PCB 巨头合作，业绩快速释放。公司PCB 项目在富士康、南亚、金象等公司都安装了设备。洁驰科技的毛利率30%，净利率20%左右。洁驰科技获得的再生铜增值税100%退税。3）市场空间巨大：全国4000条PCB 家（按5 条线算，共2 万PCB 线），1 条线1 年净利润100 万，合计净利润200 亿。目前公司是行业龙头老大，按10%计算能实现每年20 亿净利润。

晶硅电池设备研发成功，本部结构件业务盈利性大大提升。公司通过与德国巴登-符腾堡州的康斯坦茨大学的科研人员技术合作，研发出了先进的太阳能晶硅电池自动化设备，共同打造RCT 品牌（中国区）。德国提供化学工艺，宝馨提供自动化设备。目前国外同类产品售价高昂，宝馨科技借RCT 品牌快速切入市场；预计毛利率在30%以上，远超现有钣金结构件产品。

投资建议：维持增持评级。考虑并购洁驰科技，我们预测宝馨科技16-17 年净利润达到2.2/3.2 亿元，增发完成备考市值达到71 亿元。公司在PCB 废液循环、矩阵式流量监测、低谷电蓄热供暖等领域是绝对龙头。PCB 废液循环市场空间达到200 亿净利润，上市增资助力洁驰科技迅速扩张。各地要求安装精准式流量监测设备，矩阵式流量监测迎来爆发。底部区域，持续强烈推荐！

风险提示：重组进度低于预期