投资要点

回顾2014：暗淡的夜也有璀璨的星。环保板块上半年板块下跌8.99%，下半年上涨21.4%，两个半场表现冰火两重天；全年上涨10.7%，跑输上证综指6.5pct，整体板块表现比较沉闷。但从细分板块看，我们重点推荐的环境监测板块全年上涨35.5%，跑赢环保指数24.8pct，跑赢上证综指18.2pct，是14年环保板块绝对亮点。

总结2014：业绩增速波动收敛，下跌风险是业绩难超预期。相较于11-13年，14年环保板块进入“新常态”——单季度同比净利增速的波动收敛, 市场线性外推行业增速准确度大大提高，股价下跌的最大风险是“增长难以超预期”。

展望2015：寻找新芽。我们整体看好15年环保板块的表现：作为五年计划的最后一年，根据历史经验和前3年的既有数据，我们预期15年环保投资的力度将更强；而目前环保板块整体估值（PE-TTM）回归13年以来的中枢水平（30X），估值与业绩预期错配的风险在14年已有释放。我们强调15年环保板块投资应寻找新芽：

1） 全面看好再生资源综合利用板块。生物质能供热/燃气板块长期逻辑向好、空间巨大，50亿BMF供热项目政策和燃气价格上调对行业影响将超预期；废电补贴目录的扩容、五大总成再制造的政策或在明年出台，废电和报废汽拆解车回收行业将进入快速成长的阶段。推荐迪森、秦岭、格林美、天奇、东睦等；

2） 持续看好环境监测行业。环保制度建设是板块高成长的长期逻辑，环境税方案已上报国务院，板块重大利好将加快落实；市场需求的快速增长（蛋糕变大）、进口替代愈发明显（份额变大），短期业绩高弹性。外延并购是行业发展的主题，14年已有显现，15年仍将持续。推荐宝馨、聚光、先河、雪迪龙等；

3） 看好清洁煤利用、煤改电及VOCs治理行业。前端治理中煤的清洁化利用和脱煤化是大势所趋（包括低氮燃烧、煤改电、煤改生物质能），七部委发文的燃煤锅炉节能环保综合提升工程将是行业的变量；而后端治理将是新市场大爆发，VOCs治理工程将受益最大。推荐宝馨、迪森、亿利、宝馨、聚光、先河；

4） 看好高弹性的水处理工程品种。我们认为15年板块将延续高景气，行业增速变量在于水十条实质意义和PPP模式拓展。推荐巴安水务（业绩高弹性、产业基金加速 外延）、碧水源（业绩增速和预期逐渐匹配、PPP模式拓展）。

5） 低关注度、或有变量的个股。寻找市场关注度低个股，或存在转型、外延并购超预期。可重点关注隆华、雪迪龙、国电清新、天瑞、万邦达、启源和龙净等。

风险提示：行业投资增速低于预期；系统性风险压低估值