事件：
11月19日，宝鑫科技公告公司大股东广讯有限分别与陈东先生、杨荣富先生签署股份转让协议。陈东协议受让广讯持有的2700万股，杨荣富协议受让广讯持有的1800万股，协议转让价8元/股。
对此，我们的点评如下：
理顺股权，打造以环保为旗帜的高端装备制造平台。本次权益变动完成后，陈东（持股比例25.91%）及其一致行动人汪敏将持有公司765万股（27.61%），并成为公司控股股东及实际控制人。我们认为作为友智科技原大股东的陈东先生在环保领域具有丰富的管理和运营经验，对环保行业发展趋势有着深刻的理解。由于宝馨科技目前正处于业务发展和转型的重要阶段，本身具有引入行业战略投资者和改善公司股权治理结构的需求。我们认为此次股权变更使得陈东先生未来可以更加深入地参与上市公司的运营管理，实现股东主体责权的匹配，积极实施上市公司双主业并行发展的战略，实现上市公司在节能环保领域的持续、快速发展。
1、环境税呼之欲出，烟气流量监测市场空间或超预期
1） 烟气流量监测重视程度不断提高，政策接力不断。烟气流量监测是烟气排放量确定的关键，以往污染源废气监测主要是以浓度监测为主，而忽略了烟气流量流速监测。但从现阶段的政策导向来看，须从排污费征收的规范化入手。烟气流量作为确定烟气排放量的另一个重要指标（流量*浓度=排放量）无疑成为政策导向中的重要一环。从2009年以来，环保部就逐步加大对于污染物总量核算的重视程度。环保部13年8月29日发布的98号文《关于加强“十二五”主要污染物总量减排监测体系建设运行情况考核工作的通知》强调“对普遍存在的烟气流速（流量）测量不准等问题应按技术规范要求调整采样点位，不具备调整条件的，可以试点换装矩阵式流速仪等新型设备。” 环保部98号文再次明确强调了污染源自动监控数据准确性和传输有效率大于75%的刚性要求，烟气污染源通过安装、换装矩阵式流速仪，以解决长期普遍存在的烟气流速流量测量不准的问题。（其余涉及到烟气流量监测政策规定详见附录）
2） 环境税呼之欲出，是烟气流量监测市场增长超预期变量。据官方媒体新华社“新华视点”微博11月4日消息，从刚刚闭幕的十二届全国人大常委会第十一次会议上获悉，财政部会同环境保护部、国家税务总局积极推进环境保护税立法工作，已形成环境保护税法草案稿并报送国务院，这是备受关注的环境保护税立法的最新动向（http://stock.eastmoney.com/news/1406,20141104441669734.html）。另据新华社北京11月21日电记者20日从接近财政部人士处获悉，环境税改革的时间表渐已明晰，明年环境税极有可能完成立法并出台（http://news.163.com/14/1122/08/ABL3PJJ500014AED.html）。环境税征收采用从量计征方式，计税依据为应税污染物排放量。我们强调对烟气流量的准确计量直接关系到烟气排放量的计算准确性，烟气流量监测的重要性凸显。从目前环境税立法的进度看已是箭在弦上，15年或大概率立法公布，我们认为这将是烟气流量监测市场超预期增长的巨大变量，我们测算出烟气流量监测装置的市场规模将超过200亿元，市场将呈现爆发性增长。
3） 4.23亿元并购友智科技，宝馨科技打造烟气流量监测王者。
友智科技突破烟气流量监测瓶颈，技术优势无可置疑。我们在前期报告中已经强调监测烟气流量监测一直存在技术上的难点，传统的烟气流量监测装置易堵塞、易磨损，准确性、线性和稳定性均较差，测量效果无法满足环保要求。特别是烟气污染源监测趋严，要求流量监测逐渐由排出口单点监测向管道多点监测发展，而国内原有排气管的直管段短造成气体流量速率变化块更使得测量难度加大??整个更换排气管道工程浩大，测量短直管段废气流量成为必须面对的难题，传统的皮托管及巴氏测风装置等对于直管段长度和测点选位的要求都比较高。我们强调友智科技所拥有的全截面多点阵列式烟气流量监测装置专利对于直管段上下游总长度仅有1个当量的要求，并且具有独特的自清灰功能，技术优势明显。另外，2012年3月，南京航空航天大学旋翼动力学国家级重点实验室为友智科技相关产品出具性能测试实验报告，证明友智科技产品在相应的系数标定下，自清灰全截面烟气流量测速装置测量精度达到±0.5%，自清灰风速风量测量装置测量精度达到±2%，自清灰全截面多点矩阵式风速风量测量装置测量精度达到±1%，数据精确性和性能稳定性国内绝对领先。
流量测量装置 皮托管、巴氏测风装置 热式流量计 超声波流量测量装置
基本原理 在皮托管头部迎流方向开有一个小孔称为总压孔，在距头部一定距离处开有若干垂直于流体流向的静压孔．各静压孔所测静压在均压室均压后输出，由于流体的总压和静压之差与被测流体的流速有确定的数值关系计算出被测流量。 两个温度传感器被置于介质中时，其中一个传感器被加热到环境温度以上的的温度，另一个温度传感器用于感应介质温度。介质流速增加，介质带走的热量增多，两个温度传感器的温度差将随介质的流速变化而变化，根据比例关系，可得出流量。 一个探头发射信号穿过管壁、介质、另一侧管壁后，被另一个探头接收到;第二个探头同样发射信号被第一个探头接收到，由于受到介质流速的影响，二者存在时间差Δt，根据推算可以得出流速V和时间差Δt之间的换算关系V=(C2/2L)×Δt得到流量
缺点 易堵塞、易腐蚀；采用点、线测量方式，极易受涡流、轴流影响；工作的稳定性差，精度不高；且装置设备的人工维护工作量大 易腐蚀；湿度、温度的变化均会因其装置的误判断；烟尘颗粒物易黏附在探头表面，影响测量的准确性；采用点测量方式，易受涡流、轴流影响；稳定性差，测量精度低，且易损坏 对直管段长度的要求高；采用线测量方式，易受涡流、轴流影响；粉尘易弄脏发射/接收器表面，影响测量准确性；人工维护的工作量大
首家获得烟气流速仪环保产品认证，烟气流量监测业务成长占先机。报告书草案指出，友智科技的“烟气流速流量测量装置”已取得中国环保协会（北京）认证中心颁发的“中国环境保护产品认证证书”，这也使得宝馨科技成为在烟气流量监测装置细分领域中首家（唯一）获得环保产品认证的企业（http://www.caepi.org.cn/p/2313/32440.html）。需要特别强调的是，中环协在2013年受环保部监察局的委托，组织开展污染源排放过程（工况）监控技术指南的编制，然后中环协（北京）认证中心根据该指南的要求，对污染源排放过程（工况）监控仪进行环保认证（http://www.caepi.org.cn/p/2310/350141.html）。友智科技的“烟气流速流量测量装置”首获环保产品认证，从现阶段（认证有效期至2017年）看，无论是从技术上还是政策认可程度上都可谓是唯一！
友智科技对公司业绩贡献弹性极大，我们预测将大大超过业绩承诺值。陈东夫妇对友智科技2014-2016年归属母公司扣非后净利的业绩承诺为2950、4900、5800万元，根据《友智科技盈利预测编制说明》，目前友智科技已签订及有明确意向的产品订单近4000万元，已接近13年全年营收规模。我们认为业绩承诺仅为底线参考依据，基于我们对公司烟气流量业务的判断，实际业绩向上空间很大，将大大超过业绩承诺值和市场现有预期！
2、 清洁供热：收购阿帕尼电能，打造环保高端装备的新一极
拟收购阿帕尼电能51%股权，投资额6000万元。宝馨科技发布公告称，拟通过受让股权和/或增资的方式取得阿帕尼电能51%股权，合计投资总金额不超过6000万元。阿帕尼电能注册资本金为3000万元，股东袁荣民持有其100%股权；截止8月31日，阿帕尼电能总资产为3276.42万元，净资产为2987.42万元，报告期营收为0，净利润为-12.58万元。对于此次收购，阿帕尼股东袁荣民作出业绩承诺：14年保持盈利，15-17年净利润不低于1000、2000、3000万元，可累加计算。如承诺业绩超额完成，将提取超额部份的一定比例作为对经营人员的奖金，剩余超额部份归属于宝馨科技的，在符合相关法律的前提下提取一半做为对经营者的股权激励。同时，由于阿帕尼电能现在承接着石家庄信息工程职业学院高压电极蓄能锅炉供暖项目和赵县住房和城乡建设局城区集中供热特许经营项目，且公司设立时间不长，缺乏融资能力，因此宝馨科技将向阿帕尼电能提供5000万元的担保，以帮助阿帕尼获得银行贷款，支持项目顺利开展。
高压电极锅炉可用于市政供暖，替代传统燃煤锅炉。高压浸没式电极蒸汽锅炉是由给水泵、内循环泵、自动加药装置、除氧器等组合成共同的运行体。高压浸没式电极锅炉的五大应用领域包括：替代燃煤锅炉供暖、核电站的辅助锅炉、夜间利用低谷电蓄热后24小时根据复合变化自动供热、利用弃风电、弃光电转化热能供暖供热水、利用水利发电资源给居民供暖供热水。
高压电极锅炉+低谷电储能技术，环保优势与成本优势并举。此次收购意向合同约定阿帕尼电能（上海）将与瑞典阿帕尼电能技术有限公司签订期限不低于5年的关于【阿帕尼高压电极锅炉或相关配套设备】唯一许可经销、生产、代理资格的协议或合同。瑞典阿帕尼电能技术有限公司拥有高电压、高功率电极锅炉的核心技术，主要表现为高功率、高节能、高效率、高安全性、无污染、无噪声、无排放及高稳定性，它的长寿命及“零维修”的基本特性领先于同类型的热能设备。阿帕尼电能(上海)单一股东袁荣民作为项目带头人，致力于将高压电极锅炉产品结合低谷电蓄热技术应用在中国北方居民和单位供热。我们认为高压电极锅炉利用低谷期电能进行局域集中供热的方式不但清洁环境，且符合降低能耗的要求：与燃煤锅炉相比，具有明显的环保优势，与燃气锅炉和生物质锅炉相比，利用低谷电蓄能供热具有良好的成本优势。
竞争优势：阿帕尼（上海）是国内第一家进行高压电极锅炉市政供热的企业。目前的高压电极锅炉技术只有瑞典、美国个别公司所有。与公司有类似产品业务的有瑞特爱（北京）能源科技有限公司代理的瑞典ZETA高压电极锅炉和北京动力港科技代理的美国HIS高压电极锅炉。高压电极锅炉此前较多应用在核电站，在中国市政供暖尚未开始使用。因此，阿帕尼（上海）是国内首批开展高压电极锅炉销售，同时是第一家进行市政供暖业务的企业。目前来看，高压电极锅炉市场竞争者少，发展阶段较为初期，市场潜力较大，市场竞争对企业带来的影响较小。阿帕尼的迅速成长和扩张将有利于其占据先机，在市场竞争中占据有利地位。
能源局强调煤改电，公司并购正当时！我们认为公司在这个时点收购阿帕尼，主要看中供热市场的政策变化所带来的供热转型升级蓝海！政策拐点主要体现在燃煤锅炉排放标准提升、禁燃区趋严，产生燃煤锅炉淘汰和改造需求，促进煤改电行业发展。与此同时，国家能源局近期召开“十三五”能源规划工作会议，正式定调煤改电。“十三五”能源规划将突出煤炭的高效清洁利用，稳步推进“煤改电”替代改造工程。我们认为：在北京地区成功试点“煤改电”工程后，国家有望将“煤改电”工程上升为国家能源战略规划，配合国家电网的电能替代行动方案，这有望给以高压电极锅炉为代表的“煤改电”产品带来发展机遇。宝馨科技也凭借收购定阿帕尼电能（上海），打响进军燃煤锅炉替代的第一枪！
3、 其他领域：定位高精尖，打造以环保为核心的高端装备制造商
除了上述并购友智科技（烟气流量监测）、收购阿帕尼上海（清洁供热：低谷电蓄能供热）意外，宝馨科技已公告：1）拟投资7500万元获取石家庄天龙环保51%股权，进军VOCs（挥发性有机物）治理领域；2）拟收购苏州?创51%股权，将自身原有钣金结构件业务拓展至自动化生产；3）拟收购靖江亚泰不低于51%股权，拓展具有逆变以及储能功能的特种集装箱业务。我们强调，从宝馨科技的前述几次并购和拟并购标的的情况看，公司都将未来业务发展定位高、精、尖。我们认为公司通过连续外延式收购，将自身打造以环保节能为核心的高端装备制造商的战略理念体现的淋漓尽致，战略目标明确+收购标的优秀，公司未来高增长值得期待！
投资建议：维持增持评级。我们预测宝馨科技14-16年EPS为0.22、0.46、0.67元，对应PE为66、31、21倍。我们认为环境税将是公司烟气流量监测业务发展的巨大催化，强烈看好友智科技烟气流量监测业务的放量增长；另外外延式扩张已成为公司战略转型的重要方式，前期拟收购苏州?创和靖江亚泰，承接钣金结构件业务升级，友智科技和阿帕尼则是公司在节能环保行业的战略性布局。我们认为公司在环保行业进行（拟）的收购标的都具有极强的市场爆发性和技术领先性。兴业环保14年吉祥三宝之一宝馨科技，三年看百亿市值，强烈建议投资者关注！
风险提示：钣金结构件业务低于预期等。
