从收入利润端看行业:环境监测处于上升通道。收入端看,2013年大气工程、水处理工程与耗材增速略有下滑,环境监测增速进入上升周期;利润端来看,大气工程维持稳定的增速;水处理工程与耗材利润增速略微下滑,但增速仍处于环保各子行业最高水平;环境监测利润增速触底反弹,2013年达到5.2%。

1) 大气工程业绩进入爆发期。尽管年度数据增速下滑,但从季度数据看,2014年1季度增速明显上升,2014年7月1日deadline的临近,2014年上半年增速将步入高点;值得注意的是,利润率保持在8%左右,尽管需求放量,但供给充分和技术壁垒相对较低特征,导致利润增速难与收入增速匹配。

2) 水处理工程及耗材仍处于高速增长期,但增速较前期高点略有回落。此细分行业需求旺盛和一定的技术壁垒,保证了整体20%+的净利率水平。需要强调的是,碧水源利润水平占板块比例较高(70%),因而板块特征与碧水源特征吻合度高。

3) 环境监测行业在二级市场冷落中进入爆发期。收入13年增速达到25%,较12年大幅上升,利润增速转正。特别是13年四季度,收入增速达到50%。考虑天瑞仪器、宝馨科技等公司并购尚未完成,板块数据并不能充分反映行业步入高景气的事实,我们以先河环保为例,Q1收入增速高达144%!

从负债率看增长持续性:环境监测低负债率、高现金持有比例,确保行业未来增长的可持续性。从负债端来看,2013 年大气工程、水处理工程耗材、固废、环境监测和水务运营细分行业资产负债率分别为47.0%、33.0%、40.4%、39.8%和14.1%,环境监测处于细分行业最低负债水平。具体到货币资金科目,环境监测拥有货币资金在总资产中比例达到35.97%,在细分子行业中处于最高水平。

投资策略:从子板块看,我们全年推荐监测板块,重点推荐宝馨科技、先河环保、雪迪龙、聚光科技、天瑞仪器。

风险提示:环保行业趋势转弱,整个行业盈利能力下降。