核心推荐逻辑:公司多元化业务布局基本成型,中短期看,传统钣金业务的下游需求逐渐好转,随着募投项目产能的释放,增速加快的概率较大;并购的友智科技,踏准了脱硫烟气监测产品升级和脱硝市场爆发的时点,业绩承诺锁定未来三年高增长,并表带来上市公司业绩爆发;长期看,公司投资的高铁刹车盘的静态实验基本完成,正在等待动态试验和铁总开放进口替代市场,长期增长点也已布局,给予“增持”。

钣金业务:电力设备和金融设备需求稳健增长,光伏、新能源汽车和4G建设高景气,有望进入上行通道。国内UPS和金融自助设备市场稳健增长,主要客户APC和NCR的需求稳中有升,同时作为国内首选供应商,公司所占供应比例可能进一步提高,中长期将保持20-25%的历史增速;而光伏逆变器、新能源汽车电池模组以及4G通讯设备的钣金需求高涨,日渐成为公司的新增长点;随着催化剂(募投项目产能投放和新行业客户拓展)的释放,公司钣金业务有望进入上行通道。

友智科技:踏准脱硫监测产品升级、脱硝监测需求爆发时点,未来三年业绩高增长已经锁定。烟气环保政策逐渐由初期的电厂脱硫,向工业锅炉、水泥、钢铁等行业扩张,脱硝市场也在各行业渐次启动,2014-15年将是脱硫/脱硝烟气监测设备的需求高峰。而友智科技的监测产品在防腐蚀、防堵塞、适应性和测量精度上优势显著,已经获得了环保政策和电力市场的认可,意向订单达1亿元。考虑到友智科技承诺2013-15年实现净利润3600万、5100万和5850万元,而且超过承诺还将获得股权奖励,我们认为,友智科技未来三年业绩高增长确定性较强,且存在超预期可能性。

高铁刹车片:“军转民”顺利推进,进口替代可能启动,公司未来有望受益。我国高铁刹车片的进口替代空间巨大,2013年3月公司与北京福伟昊科技签订高铁刹车盘片技术委托开发协议,借助军用成熟技术,推动碳/碳-碳化硅(C/C-SiC)复合材料的民用,目前已与空军工程大学展开合作,未来有希望成为新的业绩贡献点。

首次覆盖,“增持”。公司2014-16年营收为4.82、6.65和7.96亿元,净利润为0.53、0.86和0. 96亿元,EPS为0.49/0.79/0.89元,增速分别为161%、62%和12.5%,,对应当前PE为38/23/21倍。公司多元化布局初见成效,募投产能后,钣金业务增速回升;而并购友智科技后,进入节能环保监测行业;同时,高铁刹车片研发项目也提供想象空间。综合看,公司有望迎来业绩和估值双重提升,给予“增持”。

风险提示: UPS、新能源行业景气度低于预期;转型进度低于预期。