投资要点
事件:
2014年3月7日晚间,宝馨科技发布2013年年报:报告期公司共实现营业收入3.28亿元,同比增长13.7%;归属母公司净利润0.2亿元,同比下降18.4%;实现EPS为0.19元。同时公司公告13年利润分配方案为10转10派2元。
点评:
内生性增长:营收恢复增长,主营业务拐点出现。公司主营钣金结构件生产,下游多为工业企业客户,业务受投资驱动较为明显,受近年来宏观经济增速下滑影响,公司13年之前主营增速连年下滑。但从13年收入端增长情况来看,可以确认12-13年为营收拐点 报告期内公司共实现营业收入3.28亿元,同比增长13.7%,13年反弹尤为明显。公司报告期实现归属母公司净利润0.2亿元,降幅较2012年同比收窄,为18.4%。相同业务的上市公司钣金结构件业务毛利率对比中,我们可以看到行业整体趋势向下,而宝馨科技表现仍相对优异,主要是公司的成本控制仍然优异。公司2013H1毛利率为21.3%,全年毛利率水平恢复至22.6%。综上我们判断公司钣金结构件业务拐点出现,已度过最困难时期。
电力设备和新能源钣金结构件业务是增速支柱,14年业务或有较大幅度增长。电力设备钣金结构件营收占总营收的52.4%,是公司最重要的单项业务。从营收增长角度看,电力设备、新能源用途的钣金结构件分别增长14.7%和46.9%,是贡献营收增长的主要增量。特别强调的是,两者的毛利率水平基本维持(电力设备钣金结构件业务毛利率还略有上升),说明下游行业投资需求启动,驱动细分产品增长。我们认为从2014年将是电力设备和新能源投资的大年,因此我们仍然强调公司钣金结构件业务拐点已至,2014年或将有较大幅度的增长。而公司募投“数控钣金结构件生产线扩建项目”已于2013年底基本完工,2014年产能完全释放,或形成供求两旺格局。
外延式发展:节能环保与新材料双轮驱动。
1) 并购友智科技,进军节能环保领域。报告期内公司披露了并购友智科技的预案,现在整个项目按照计划稳步推进中。公司在年报中披露,将持续推进友智科技并购重组项目,公司计划在4月份向证监会提交申报材料,争取尽快完成此项目。
突破烟气流量监测技术瓶颈,政策印证受益明确。我们在前期报告《宝馨科技:装点此关山,明朝更好看20131107》中强调,公司并购的友智科技是专业从事烟气流速流量在线监测系统的高新技术企业。烟气流量监测一直存在技术上的难点,传统的烟气流量监测装置易堵塞、易磨损,准确性、线性和稳定性均较差,测量效果无法满足环保要求。特别是烟气污染源监测趋严,要求流量监测逐渐由排出口单点监测向管道多点监测发展,而原有排气管的直管段短造成气体流量速率变化块更使得测量难度加大 整个更换排气管道工程浩大,因此测量短直管段废气流量成为必须面对的难题。相比于业内传统的气体流量流速检测方法,友智科技的全截面多点阵列式烟气流量监测装置则克服了上述流量测量的瓶颈,其装置灵敏度高、受外界影响小、解决了气流紊乱所带来的测量难题;另外友智科技的全截面多点阵列式烟气流量监测装置配置有自清灰装置,具备防堵性能,大大减少了维护工作量和运行成本。
友智科技所拥有的全截面多点阵列式烟气流量监测装置专利恰在技术上和项目经验上具备国内领先的优势,最明确受益。友智科技所拥有的全截面多点阵列式烟气流量监测装置专利恰在技术上和项目经验上具备国内领先的优势,最明确受益。我们强烈看好公司并购友智科技而引进的烟气流量监测业务,我们认为这是公司近期一个巨大的新的业务增长点。
2) 高铁刹车片业务,远景可期。公司在年报中披露“公司在2012年11月与北京福伟昊科技发展有限责任公司签订战略合作框架协议的基础上,于2013年3月签订高铁刹车盘片技术委托开发协议,进一步推动了碳/碳-碳化硅(C/C-SiC)复合材料新材料应用,现在项目稳步推进”。碳/碳-碳化硅(C/C-SiC)复合材料新技术具有高比强度、高比刚度、高比高温强度保持率,具有良好的烧蚀性能、摩擦性能、抗热震性能。此复合材料具有良好的可设计性,可应用于飞机刹车盘、高铁刹车盘,汽车刹车盘等领域。我们认为高性能刹车盘在航空领域运用时间久,国内技术已有一定积累,高铁刹车盘是高性能刹车盘的一种,从技术应用角度看可移植性较强。因此与空军工程大学合作,可以充分利用航空刹车盘的技术优势,研发高铁刹车盘具有明显的协同效应。高铁刹车盘是高铁零部件中的重要耗材(每30小时就需更换),每片进口价格在万元以上,毛利率很高。但高铁刹车盘在2012年之前处于技术保护期,全部引进国外产品,2013年后该市场才对国内市场逐步放开,未来进口替代需求将逐步释放。而宝馨科技2013年3月即公告参与该项研究投资,踏准了市场节奏,我们看好公司高铁刹车片业务远景对业绩的增量贡献。
投资建议:维持增持评级。按照定向增发收购资产并募集配套资金的时间流程,考虑公司非公开增发项目于2014年年中完成,按照预案增发后的总股本不超过1.496亿股。我们预计2014-2015年每股收益分别为0.6元和0.77元,对应PE分别为34倍和27倍。我们看好公司以钣金结构件为现金牛,烟气流量监测系统和高铁刹车片业务为未来方向的业务发展新模式,并强烈看好公司并购友智科技的烟气流量监测系统的市场前景,维持增持评级。
