投资要点

转型平台公司,打造数控钣金(制造业)+流量监测(环保)+碳化硅(新材料)多元业务体系。宝馨科技原有主业为数控钣金,盈利稳定,目前扮演现金牛角色;烟气流量监测为公司新并购业务,市场处于井喷期,高成长和高现金流;碳化硅新材料是公司储备项目,未来方向是高铁刹车片民用方向。我们判断2014年是公司拐点之年,数控钣金业务和烟气流量监测双轮驱动。

数控钣金:14 年募投产能释放和产业结构优化。公司募投的数控钣金结构件生产线扩建项目厂区土地瓶颈已经破除,预计整体项目将于今年末完工,14年募投项目将完全释放新增产能400 万件/年。我们强调明年募投产能的释放将有助于公司钣金件业务瓶颈的突破和生产成本的降低,另外公司积极开发的新型钣金结构件(如集装箱式储能系统)优化了产品结构,有助提升利润水平。

流量监测:市场空间大,政策推动强,友智科技一枝独放。2013年9月宝馨科技发布增发购买资产并配套融资预案,拟以发行股份和支付现金购买陈东、汪敏夫妇持有的友智科技100%股权,价值4.5亿。1)市场空间大:预计整体市场或高达200亿;2)政策推动强:排污费“费改税”是未来方向,而流量监测是排放量确定的关键,业务方向符合政策需求;3)应用型技术:友智科技研发的全截面多点阵列式烟气流量监测装置,有效克服了直道短、弯道多和气流紊乱等多个技术瓶颈。

注意:此次并购设有对赌协议,陈东夫妇承诺友智科技2014年度、2015年度、2016年度扣非后净利润不低于3600万元、5100万元和5850万元。如未达到目标利润,陈东夫妇将对宝馨科技进行补偿;而实际利润超过承诺金额,宝馨科技实际控制人叶氏夫妇将向陈东夫妇无偿赠与宝馨科技股份。

高铁刹车盘业务远景可期。公司向北京福伟昊科技投资研发金额500万,研发硅碳复合材料及刹车盘等系列产品的应用领域。高铁刹车盘在12年前处于技术保护期,未来全部引进国外产品,2013年后才对国内市场放开,未来进口替代需求将逐步释放。而宝馨科技2013年3月即公告参与该项研究投资,无疑是踏准了市场节奏。我们判断公司高铁刹车盘业务虽仍处于研发阶段,未来发展远景可期。

投资建议:首次给予增持评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.23元、0.6元和0.77元,对应PE分别为80倍、30倍和24倍。我们强烈看好公司并购项目烟气流量监测业务的市场前景,首次给予增持评级。

风险提示:环保业务低于预期。