主要观点：

事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩承压

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入59.55 亿元，同比减少12.72%；实现归母净利润5358.23 万元，同比减少67.61%；实现归母扣非净利润3201.32 万元，同比减少77.51%。单季度来看，2024Q3 实现营业收入19.34 亿元，同比减少9.54%；实现归母净利润-3400.03 万元，同比减少142.01%；实现扣非归母净利润-3688.31 亿元，同比减少153.73%。生活用纸行业竞争激烈，国内市场上存在大量的品牌，公司市场份额受到挤压，业绩承压。

消费环境叠加激烈市场竞争下，公司盈利能力承压

2024 年前三季度毛利率为31.02%，同比提升0.83pct；第三季度毛利率为27.25%，同比下降6.79pct。消费环境叠加激烈市场竞争下，公司毛利率承压。2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.45%/5.47%/3.03%/0.24%，分别同比+1.16/+0.81/+0.32/+0.50pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.28%/4.75%/2.10%/0.70%，分别同比+0.36/-1.29/-0.91/+0.75pct。2024 年前三季度归母净利率为0.90%，同比下降1.52pct；第三季度归母净利率为-1.76%，同比下降5.54pct，盈利能力下降。

持续优化产品结构，积极推行多元化战略

公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。2024 年10 月20日，公司董事长刘鹏在公司46 周年庆典上多次提到“洁柔不止于纸”，并发布公司新品战略——将围绕纸品核心拓展多元产品。目前洁柔旗下拥有洁柔、朵蕾蜜、洁仕嘉、太阳、悦己柔、柔可适和新棉初白7 大核心品牌，正逐步从纸品企业向综合性生活产品企业转型，致力于为消费者提供全方位的生活产品解决方案。

投资建议

公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2024-2026 年营收分别为88.85/100.31/111.22 亿元，分别同比-9.3%/+12.9%/+10.9%；归母净利润分别为2.03/3.21/3.94 亿元（前值为3.46/3.96/4.51 亿元），分别同比-38.9%/+57.7%/+22.8%。截至2024 年10 月29 日总股本及收盘市值对应EPS 分别为0.16/0.25/0.30 元，对应PE 分别为46.03/29.18/23.75 倍。维持“买入”评级。

风险提示

纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。