本报告导读：

个护家清行业在产品品类细化和结构优化的趋势下仍具增长空间，行业机遇与挑战并存，龙头企业穿越周期经营稳健，新兴企业有望把握新消费趋势实现突围。

摘要：

个护家清行业首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为行业历经多年发展格局相对稳定，龙头企业在产品及渠道端积累深厚，但细分品类新产品持续迭代，电商等新渠道蓬勃发展，行业仍具增长空间，精准把握当下消费趋势的公司具备较大发展潜力，行业充分竞争下机遇与挑战并存，首次覆盖，给予“增持”评级。个股方面，推荐国际化与高端化战略稳步推进，产品结构持续改善的维达国际；具备优质ODM客户资源，自主品牌积极推广的豪悦护理；医用耗材稳步增长，消费品业务打开增长空间的稳健医疗；深耕渠道筑牢基础，三大业务稳健发展的恒安国际；宠物卫生用品龙头，规模与客户优势显著的依依股份；深耕湿巾制造多年，持续拓展业务边界的洁雅股份；中高端生活用纸龙头，多渠道稳步扩张的中顺洁柔；成人失禁领军企业，自主品牌蓄势腾飞的可靠股份；渠道改革成效渐显，有望重回增长轨道的蓝月亮集团；主业盈利持续改善，宠物业务前景可期的朝云集团；并购进军益生菌赛道，持续推进外延扩张的倍加洁。

行业份额易守难攻，产品品类逐渐细化。生活用纸及卫生巾行业历经多年竞争已形成较为稳定的市场格局，龙头企业凭借先发优势和多年积累经营稳健。随着居民消费能力增强，行业迎来更加多元化的消费场景，各生活用纸企业针对婴童、鼻敏感人群打造专用产品，湿厕纸、乳霜纸等新品类体量和增速逐步得到市场印证。目前我国人均生活用纸消费量持续增长，2010-2021 年CAGR 近8%，2021 年人均生活用纸消费量达8.2kg，但与发达国家（美国29kg/年、日本及西欧16-17kg/年）相比仍具较大提升潜力。预计细分品类产品的不断涌现能够带动用户建立消费习惯，进一步扩大行业空间。

价格敏感度逐步下降，价值量提升促进行业扩容。个护行业具备刚需属性，需求波动相对较为平缓，增量主要来源于技术升级与产品迭代带来的价值量提升。早期行业竞争关键因素是价格和性价比，随着居民消费能力的增长，产品体验感成为更关键的影响因素，高价值产品接受度有所提升。产品端各品类持续迭代，具备更优体验感的品类渗透率有所增长，在取代原有品类的过程中实现价值量提升，促进行业空间扩容。我国卫生巾行业规模整体维持小个位数增长，国内优秀企业逐渐打破国际巨头垄断格局，产品在材质、厚度及成分等多方面持续迭代升级，片单价提升成为驱动行业市场空间增长的关键因素。

催化剂：居民消费意愿回暖；新品类迭代加速。

风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。