本篇报告回顾了2023 年轻工行业各子板块的行情，并分析了如何挖掘2024 年的结构性行业机会——科技进步，人口结构与生活方式变化是寻找消费子行业长周期级别投资机会的三大法宝，格局改善、渠道红利与结构升级是寻找消费品行业中短周期投资机会的三大切入点。

轻工板块复盘：库存去化外销增长、内销结构升级两条主线表现领跑。从年初至今轻工板块涨跌幅排名看，齐峰新材、嘉益股份、匠心家居、瑞尔特、百亚股份、力诺特玻等公司涨幅居前，整体跑赢的有两类：（1）出口板块在库存快速去化转向补库、人民币汇率低位、个股阿尔法充分体现等多维因素驱动下，整体表现靓丽，代表企业有匠心家居，乐歌股份，嘉益股份等；（2）内需具备结构性升级类型标的：比如瑞尔特（智能马桶收入占比提升），好太太（智能晾衣架占比提升），百亚股份（益生菌系列带动提升），岳阳林纸（CCER 放开有望带动公司迈向更好商业模式），荣晟环保（芳纶纸带动公司总体产业结构升级）等。

长期消费率有望回升，部分子行业存在超额增速。与日本进行比较，未来中国有望超过整体消费规模上升幅度的消费类型可能是生活用品及服务、教育文化娱乐和其他用品和服务。生活用品及服务中以家居家电为首的生活用品，教育文化娱乐中的文娱用品需求，其他用品中轻工非归类到几大类的消费品都将迎来超额增长机会。

高屋建瓴布局价值白马估值修复。从大环境来看，美联储停止加息，国内经济有所修复，人民币汇率升值，北向资金会重新流入A 股，外资更为偏好竞争优势已被市场证明的龙头白马，尤其是估值处于历史底部位置的优质公司可能整体估值水位回升，如果这些公司业绩端有兑现经济修复印证的预期，可能形成双击。

主要板块研究观点：

家居：预计24 年需求量仍有充分的支撑，均价略有承压，整体需求预计平稳，关注优质低估白马、顺周期弹性标的、高成长智能家居等多条主线。展望2024年，量：24 年家装需求不用过度担忧，23 年竣工对于24 年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。价：行业竞争区域激烈，龙头聚焦增长，小企业聚焦生存，行业价格竞争预计仍会维持较为激烈的格局。地产数据看竣工数据表现仍亮眼，终端需求仍有充分支撑，卖场景气度持续提升，Q4 家居企业业绩有充分支撑。24年家装需求不用过度担忧，23 年竣工对于24 年家装需求拉动仍明显，存量房翻新+城中村改造，提供新的增量需求，预计后续家装需求仍平稳。重点布局Q4 有望超预期标的，如好太太、顾家家居、瑞尔特等，同时关注多条主线：

（1）优质低估白马：品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地；（2）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派、皮阿诺、森鹰窗业等；（3）前期估值较低，基本面韧性较好的标的：

索菲亚米兰纳品牌成长性十足、慕思股份营销体系变革、志邦家居区域向全国、喜临门经销商持股等。（4）高成长标的：智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等。

电工行业：充电桩&无主灯超预期，电动工具去库结束。公司通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐【公牛集团】。手工具及电工工具方面，目前电动工具板块下游去库结束，订单或边际向上，OPE 仍在去库中，我们预计创科实业23Q4 有望迎来收入拐点，OPE 锂电化进入快速阶段，建议关注【泉峰控股】、【创科实业】。

造纸包装：2024 年预期内需持续修复，拉动纸企盈利上行，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸产能层面，1）文化纸来看23-24 年有较多产能投放；2）白卡纸亚太100 万吨产能10 月份大概率投产，订单有所承接，因此短期对于市场影响不大；3）箱板瓦楞纸投资额大幅减少，行业经历2-3 年困难时期，Q3 提价、盈利转正、行业或处于困境反转的转折点。大宗纸供需层面，今年虽然需求弱复苏，但预计23 年造纸产量同比+3-4%，叠加去年消费同比下滑，今年需求端同比增幅大于供给端，供需层面较好。23Q4 来看，10 月份终端数据不错，大概率Q4 产销两旺，若23Q4 PPI 数据持续改善，造纸企业盈利能力会有较好表现。文化纸方面，Q3、Q4 出版订单旺季，供求偏紧，纸企库存低位运转，涨价积极性大幅提升推动纸企提价落地，考虑旺季过后订单回落，叠加目前浆价趋稳，文化纸价格短期持稳。箱板瓦楞行业经历产能出清（环评限制+行业低迷），集中度已经有较大提高，今年1 月1 日国家箱板瓦楞0 进口关税调整后，国内纸厂通过降价、压低成本价格等方式对比进口纸形成比价优势，进口纸影响自二季度开始逐渐被国内消化。目前国废价格维持在1500 元/吨上下，龙头大厂在成本比价权方面较小厂更有优势，未来行业出清速度可见提升，高端箱纸板在成本低位条件下实现盈利恢复，推荐高弹性标的玖龙纸业、山鹰国际、Q3 利润持续环比改善博汇纸业，浆纸产品矩阵完善太阳纸业，此外推荐五洲特纸、仙鹤股份、岳阳林纸。

文具及卫生巾行业：卫生巾行业抖音渠道变革红利，国货崛起进行中，文具行业集中度有望上行。我国文具零售行业仍处于集中度较低的阶段，相较日本行业集中度较高的成熟市场，其书写工具品牌CR2 市占率超过40%，我们预期市场集中度未来会逐步提高。在消费升级的大背景下，品牌化、个性化的产品升级发展和渠道整合的销售发展方向是必然趋势，超过10000 家的现有文具企业中，竞争层次低、规模中小的企业会被加速淘汰，晨光、得力等龙头品牌将有效提高市场占有率和品牌知名度，有利于行业向集中方向发展。

卫生巾市场格局相对稳固，自由点份额稳步上升。日系、美系、本土企业瓜分国内卫生巾市场。最初海外品牌占据市场，但本土企业后来居上，经过世纪初的价格战和广告抢位战后，本土生产企业由2000 家锐减，当前记录在册的稳定在650 家。从市占率看，恒安国际七度空间下降、宝洁护舒宝先下降后上升，而尤妮佳苏菲、金佰利高洁丝、景兴健护ABC 则逐年提升，产品的持续迭代与创新决定长期发展。

眼镜行业：离焦镜渗透率快速提升叠加渠道红利，双线机会并行。离焦产品持续渗透，主要受供给端产品及价格带的丰富及费用投放的加大驱动，看好离焦镜长期成长空间；渠道变革快速推进，线下门店的数字化加盟与线上的　　团购券销售打造“天网”与“地网”，龙头企业话语权不断增强。推荐关注渠道端份额集中，9 月末完成注册8,749 家门店的博士眼镜、离焦镜产品线丰富，合计有20 款SKU 的明月镜片。

二轮车：24 年展望：24 年价格竞争概率较低，行业格局会好于23 年，头部企业有望实现量价齐升。展望2024 年，我们认为行业竞争格局将趋缓，主要有几点原因：(1)从终端反馈看，经历过23 年一年的价格竞争后，终端经销商整体对于后续价格战响应积极性不高，普遍门店赚钱效应较差，后续促销活动难持续；（2）从公司经营层面，龙头公司聚焦于产品升级，聚焦提升高端产品占比，从竞争策略看，龙头发动价格竞争可能性较低；（3）二三线品牌整体盈利能力弱于一线品牌，且均偏区域性品牌，无全国范围价格竞争能力及动力。结合几点原因，我们判断24 年行业格局会好于23 年，头部企业有望实现量价齐升。电动两轮车板块，短期看市场竞争格局成市场关注焦点，兼顾市场份额与自身品牌盈利的企业，将持续突围，长期看海外市场、电池等技术布局成长期胜负手，沿着两条思路看，龙头有望充分受益。整体看部分品牌受短期情绪影响，板块回调至历史低位，给予较好布局窗口。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车板块，行业增速略有承压，短期板块回调给予布局窗口，后续关注外销恢复及内销品类周期，摩托车板块关注精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托等。

消费出海：电商渗透率提升长期趋势不改，短期来看行业即将从库向补库周期切换，看好出口企业明年业绩释放。海外电商平台竞争激烈，除主流平台亚马逊、eBay 外，我国出海“四小龙”SHEIN、Temu、TikTok Shop 和速卖通也于近年加入海外电商的竞争中，电商平台多样化利好消费者，跨境物流、跨境支付等基础设施的建设利好出口企业履约能力，线上销售渗透率提升为长期主线。短期来看，美欧CPI 通胀回落，拉动C 端消费需求，B 端库存增速趋缓，去库接近尾声，24 年海外消费景气度有望延续上行趋势。推荐关注匠心家居、致欧科技、赛维时代、嘉益股份、乐歌股份。

新型烟草：加强监管为国内外电子烟行业2021-2023 年的主线，境内电子烟的生产、批发和零售主体均实行许可证管理，境外的PTMA 审核标准严格且所需收取较高的费用，利好具备技术及资金壁垒的龙头企业。2024 年监管进入常态化后，行业有望重新步入成长与创新周期，看好新型烟草渗透率的持续提升，推荐雾化设备代工龙头思摩尔国际、国内电子烟龙头悦刻母公司雾芯科技、雾化领域头部玩家雾麻科技。

宠物：海外订单恢复正常，部分品类增长加速，国内关注自主品牌成长。推荐乖宝宠物，关注中宠股份、依依股份等。展望2024 年，海外业务，有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），用品板块持续关注短期订单快速恢复、长期客户拓展空间打开的依依股份；宠物食品板块，国内有望受益于国产宠粮第一品牌乖宝宠物的上市，迎来关注度及估值提升，重点公司自主品牌成长速快亮眼，有望逐步消化板块估值，板块EPS贡献愈加明显，重点关注品牌发展势能，推荐乖宝股份，关注佩蒂股份、天元宠物等。

风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。