3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩，收入实现68.2 亿元，同增11.6%，归母净利实现1.7 亿元，同降39.7%；分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入分别同增9.4%/5.7%/22.4%，归母净利分别同比-32.9%/转亏/+72.7%，Q3 业绩符合我们预期。

发展趋势

1、品类、渠道有望共同向好，支撑Q3 收入端提速成长。我们预计：1）品类端：生活用纸业务中，公司有望持续优化品类结构，Face、Lotion、健康精品等高端产品占比有望提升；个护业务中，朵蕾蜜真吸等卫生巾新品销售有望向好，湿厕纸、洗脸巾等新品类亦有望贡献收入增量；2）渠道端：

公司持续提升渠道效率、优化渠道结构，KA、经销等传统渠道占比有望下降，公司亦提升电商平台的运营效率与资源投放，线上电商与新零售渠道占比提升、销售向好有望支撑收入端提速改善。

2、库存成本逐步回落，引领Q3 盈利能力改善。Q3 公司实现毛利率34%，同比增2.6ppt，环比Q2 增4.8ppt，我们预计公司高价木浆库存占比有望下降，引领毛利率明显改善；费用端看，Q3 销售/管理+研发/财务费用率环比分别-1.7ppt/+2ppt/+0.5ppt；综合影响下，Q3 归母净利率实现3.8%，同增1.1ppt，环比扭亏。

3、看好公司作为中国生活用纸龙头中长期持续崛起前景，后续盈利弹性有望进一步释放。我们预计，1）短期看，随公司库存成本的逐步回落，后续毛利率层面仍有进一步修复的空间；2）中长期看，品类端公司有望在夯实生活用纸领域优势地位的同时，持续优化品类结构，发力打造个护健康第二成长曲线，渠道端公司有望持续完善对兴趣电商等新兴渠道的布局，优化传统渠道效率。

盈利预测与估值

维持23/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年38/33 倍P/E，维持跑赢评级与目标价不变，对应23/24 年46/40 倍P/E，有21%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。