汽车需求展望:同比增速小幅提升

相较于今年,经济、行业库存可能对汽车消费影响依然是负面的,但考虑到国家政策(购置税减半等)对需求的托底效应及油价下跌对需求改善的正面作用,我们预计汽车销量增速将改善。

预测2016 全年汽车销量增长4.02%到2509 万辆,增速较2014(2.73%)小幅提高;乘用车、商用车增速分别约4.5%、0.8%,同比增速在季度间窄幅波动,Q3 预计将是年内增速高点。

中期行业增速将由中速换档至低速

以日、韩经验为参照,综合对比收入增长速度、人口以及限购等因素,我们认为中国乘用车销量增速大概率将进入低速增长区间,未来中期增速中枢维持在4%左右为较好情景。

国企改革+供给侧改革,迎接体制红利释放

国企改革+供给侧改革若能真正推动市场化,那么这不仅将大幅提升部分企业长期绩效前景,更重要的是在中长期内能加快汽车行业优胜劣汰、行业整合进程,对实现“汽车强国”起到杠杆撬动作用。改革中最大收益者将是业务整合能力强的龙头国企。

新能源、后市场、车联网

新能源/后市场/智能驾驶+车联网是汽车行业的方向,但基本是渐进发展过程(新能源在财政刺激下爆发增长,但明年推广目标增速也将大幅放缓),短期尚未克服成本过高或“痛点不足”的挑战;部分龙头仍将是新技术、新市场发展主导者,并确定性受益。

投资建议:降低收益目标,精选蓝筹

整体经济疲弱限制汽车股弹性,已转型的公司也面临市值较大/估值极高/数量众多/逻辑难兑现等不利局面,投资难度明显加大,我们建议投资者降低对汽车股整体投资收益率的目标。

除有潜在转型机会的公司可能继续提供明显超额收益外,我们认为部分转型蓝筹也可以为投资者提供较适当的投资收益:

部分蓝筹迎来较强产品周期,销量表现明显好于行业;

产业整合的驱动者、也受益于变革带来的体制红利释放;

蓝筹国际化布局,成为投资者规避国内经济风险重要选择;

部分蓝筹积极转型布局新能源、后市场、车联网等新经济;

注册制的推出将提升优质龙头的相对稀缺性。

重点推荐公司

考虑产品周期强弱、整合、改革、国际化核心逻辑的契合度(成长潜力)及估值/分红率水平,我们2016 年重点推荐组合:华域(23)、福耀(17.5)、上汽(23);天汽模(20)、星宇股份(42.5)。