投资要点:

天汽模是国内规模最大、技术最为领先的汽车覆盖件模具制造商,当前主营业务为汽车车身覆盖件模具与汽车冲压件制造。公司开发和生产的模具主要配套给整车厂商生产车身覆盖件,产品对于技术实力和项目经验有要求,因此具备一定的行业壁垒。公司车身模具国内客户包括各大主要汽车集团及其合资企业,由于产品需求驱动取决于车型更迭而非销量,因此即使出现中国车市销量放缓的形势也不会影响天汽模模具国内业务,而整车厂商的竞争加剧使得车型外观迭代需求增加将有利于天汽模国内模具订单的增长。此外公司也积极提升产品结构(包括热成型模具),近期筹划4.2亿可转债募投多工位级进模具项目,预计公司今后模具产品线将更为丰富。

公司的模具出口业务规模增长迅速,且毛利率高于国内业务,预计公司今后三年模具营收复合增长率可以保持在20%以上。收购德国工厂使得公司获得承接高端模具订单的能力,也能对国内工厂起到传帮带作用。公司仍有可能通过外延收购的方式切入北美等高潜力市场。今后天汽模有望成长为具有国际竞争力的汽车覆盖件模具供应商。公司近期全力打造专业化模具工厂和质量控制体系,同时有意识地提升在模具辅助件方面的研发和制造能力,力争由模具制造商逐步转型为模具行业的服务商。预计到2017年营业收入将达到18亿元以上,2018年将突破20亿元(对比2014年营收规模翻一倍以上)。

天汽模的冲压件业务仍将保持稳定增长势头,未来的增长点则着眼于毛利率和发展潜力较高的热成型冲压件。收购东风武汉实业40%的股权加强天汽模与东风汽车公司相关企业的战略合作关系,进一步促进公司的冲压件市场覆盖和技术提升。而公司在航空领域的产品布局(机身钣金件、航空零部件加工、航空工装及地面保障设备等)则放眼长线。

给予“买入”评级,预期公司2015,2016,2017年的每股收益分别为0.43元,0.6元,0.86元。公司的目标股价可达到15元。

风险提示:由于国内模具营业收入受项目进度及整车厂商终检确认影响,可能会造成期间收入不平衡的情况。模具出口业务快速增长取决于公司制造体系的提升和外延式发展战略实施,存在不确定性。中国车市增长放缓可能会影响到冲压件今后的业务拓展和现有项目拉量。