本期投资提示：

空调出货端：2 月内销出货及终端增速转正，外销延续高增。2025 年2 月空调行业实现产量1679 万台，同比提升42.9%；销量1679 万台，同比上升36.3%，其中内销736 万台，同比提升21.3%，出口943 万台，同比上升50.9%。2 月内销转正，出口延续双位数增长。

产量方面，2025 年2 月空调产量同比提升。

空调零售端：2 月空调线下零售端同比高增。根据中怡康线下数据，2 月份空调线下零售量/额分别同比+148.7%/+150.5%，同比高增。根据久谦天猫数据显示，2 月份空调线上零售量同比-12%，零售额同比-30%。价格方面，2 月线下终端零售均价同比+0.4%至4253元；线上行业零售均价为3187 元，同比-17%。

冰洗：2 月冰洗线下零售同比提升。根据中怡康数据，冰箱2 月线下零售量/额分别同比+24.0%/+43.8%，洗衣机线下零售量/额同比+32.7%/+54.8%。

厨电方面：2 月烟灶线下销售同比延续增长，新兴厨电销售高增。传统大厨电：根据中怡康数据，2025 年2 月油烟机线下零售量和零售额分别同比+103.8%和+136.7%，燃气灶零售量和零售额分别同比+48.8%和+86.9%。新兴厨电：根据奥维云网数据，2025 年2 月洗碗机线下实现销售量1.10 万台，同比+214.74%，实现销售额0.90 亿元，同比+258.41%，2月洗碗机线下市场均价为8281 元，同比提升12.74%，延续自2021 年2 月以来的涨价趋势。厨房小家电：久谦天猫数据显示，2025 年2 月洗碗机实现销售量1.3 万台，同比-15.1%，销售额0.5 亿元，同比-6.4%，均价同比+10.2%；集成灶天猫销售量/额分别同比-59.2%、-61.4%，均价同比-5.5%。

生活小电器：扫洗地机线上销量同比提升，剃须刀线上销量小幅下降。清洁电器：根据久谦天猫清洁电器线上销售数据，2025 年2 月吸尘器线上销量24.4 万台，同比+10.2%，销售额1.85 亿元，同比+71.9%，均价758 元，同比+56.0%。扫地机器人线上销量26.4 万台，同比+93.4%，销售额3.57 亿元，同比+125.3%，均价1353 元，同比+16.5%。2 月洗地机实现线上销量17.8 万台，同比+54.8%，销售额3.05 亿元，同比+45.4%，均价1708 元，同比-6.1%。个护电器：2025 年2 月电动剃须线上销量113.2 万台，同比下降2.6%，销售额2.56 亿元，同比增长16.3%，均价226 元，同比提升19.4%。

投资要点：三大投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，3-5 月空调排产仍持续+14%/+10%/+15%增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：

低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际海运运力不足及运费波动风险。