中央加大消费品以旧换新支持力度，2025 年以旧换新政策全面升级2025 年3 月5 日《政府工作报告》，继续实施提振消费专项行动，安排3000亿特别国债支持消费品以旧换新。结合25 年以旧换新政策，整体对比2024年呈现三大升级：1）资金规模翻倍（24 年为1500 亿元）；2）进一步扩容覆盖品类至12 大类家电（新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲）、空调提升至3 台，并补贴3C 数码产品。3）优化参与门槛，一视同仁支持线上、线下经营主体，有望释放下沉市场潜力。我们认为政策普惠性增强、品质升级延续，且期限较长（24 年仅5 个多月），25 年内有望拉动12 大品类高能效家电销售，利于具备优质产品力的家电龙头产品结构优化与渠道下沉，以及助力板块估值回升。

24 年家电产品销售明显受益，25 年增长可期

24 年以旧换新效果显著，25 年春节扰动结束后，家电零售增速有望逐步强化。24 年9 月后，家电社零增速明显提速（24 年1-8 月累计同比+2.4%，9-12 月分别同比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%），其中，8 大类家电产品实现销售量6200 多万台，直接拉动消费近2700 亿元。春节后市场逐步回暖，政策效应有望在二季度显现。25 年由于春节扰动，以及地方补贴细则的逐步落地，25 年1 月家电零售表现不强、2 月逐步回升，奥维云网数据显示，W01-W09（12.30-3.2）线上零售额空/冰/洗/电视/烟机/燃气灶/扫地机分别同比-5.8%/-13%/+0.03%/+5.3%/+20.5%/+23.7%/+70.6%，线下分别同比+37.3%/+7.2%/+16.1%/+0.1%/+51.3%/+43.7%/+63.9%。

政策利好家电品类需求释放

我们认为政策有望利好补贴品类需求升级及低渗透率产品加速成长。1）有利于产品结构升级，高能效产品补贴后价格优势明显，如Mini LED 背光电视、高能效空调有望加速替换。2）有利于低渗透产品成长，如扫地机、洗碗机、净水器等潜力品类，渗透加速并契合银发经济与懒人经济的需求。3）有利于智能家电发展，AI 技术深度融入产品功能（如智能安防、AI+家电等），补贴有望加速消费者教育。

上市公司层面，24Q4 受益于补贴，收入或净利表现积极2024 年以旧换新政策已带动部分家电企业经营改善，2025 年补贴加码下龙头公司或延续积极表现。已披露业绩预告的家电企业中，如石头科技通过细分市场精准定位，享受品类渗透红利，24Q4 收入同比+65.9%；海信视像高端产品占比提升，受益于政策红利，24Q4 归母净利润实现同比47.5%以上增长。

未来展望：高能效家电销售增长可期

基于政策驱动与消费趋势，2025 年高能效家电销售增长趋势有望延续，推荐关注：1）白电龙头：格力电器、海信家电（A+H），受益于空调、冰箱等品类换新及能效升级；2）黑电与智能家居：海信视像及TCL 电子（Mini LED电视）、石头科技（扫地机器人），受益于产品技术迭代及渗透率提升；3）智能家电、厨电等：安克创新（智能穿戴）、萤石网络（智能安防）、老板电器（油烟机龙头）、公牛集团（智能插座）、盾安环境（空调阀件龙头），受益于智能家电发展、厨房焕新与家电整体需求增长。

风险提示：政策落地较慢；政策补贴总规模不及预期。