行业近况

11 月8 日，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上表示，2025 年将加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。近期湖北省商务厅发布《关于组织2025 年消费品以旧换新核销商户报名的通知》。市场解读为2025 年国补政策将及时落地，消除市场担心的空档期，或不会出现补贴透支需求明显下滑的情况。

评论

以旧换新效果显著：1）国家统计局数据，9 月/10 月家用影像器材零售额同比分别+21%/+39%。根据AVC推总，9 月/10 月家电零售额分别同比+29%/ +13%。其中国家统计局统计一定规模以上企业，更受益补贴效果，增速显得更快。2）分品类来看，AVC推总10 月各品类全渠道零售额同比增速，空调+40%、冰箱+32%、洗衣机+26%、彩电+37%、油烟机+50%、燃气灶+44%、扫地机+99%、吸尘器+58%。3）进入11 月，根据AVC，W45-46（11.4-11.17）空冰洗线上零售额同比+11%/-8%/-10%，线下零售额同比+88%/+56%/+58%。

部分地区家电补贴额度用完，但预期有调节空间：1）商务部数据，截至11 月11 日，2160.8 万名消费者购买8 大类家电产品3271.9 万台；截至11 月10 日，全国已补贴厨卫局改相关产品1038 万件，家具家装相关产品820 万件。2）从天猫等线上平台的补贴领取情况看，据不完全统计，目前补贴暂时结束的地区有东莞/惠州/江门/佛山的全品类、深圳的手机数码品类、广州的家具家装。3）此前公布的1500 亿元补贴包括汽车、家电、电动自行车的以旧换新，以及旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置等。目前家电补贴效果相对较好，例如两轮车受制于需要旧车等因素补贴对其拉动效果较弱，我们预计后续存在不同补贴专项的预算调剂，家电补贴金额有望增加。4）目前湖北已经开始2025 年补贴相关准备工作，此前发布会明确的明年补贴预期正在逐步落地。

大家电内外销积极排产：产业在线数据显示，1）2025 年1-2 月空冰洗内销排产相较去年实绩同比分别+28%/+13%/+0.3%，从排产情况看，我们认为行业对明年补贴对内需拉动较为乐观。2）2025 年1-2 月空冰洗外销排产相较去年实绩同比分别+26%/+38%/+40%，在关税政策不确定的背景下，出现提前备货的情况，同时新兴国家渗透率提升也带来旺盛的需求。

估值与建议

推荐大家电产业链海尔智家、海信家电、格力电器、TCL电子H、盾安环境；推荐内销占比高的龙头业绩的修复弹性，老板电器、华帝股份、公牛集团等；清洁电器市场处于整合期，我们预计2Q25 或有配置机会。

风险

市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险。