行业近况

国家统计局发布最新月度经济数据，2024 年10 月社会消费品零售总额45396 亿元，同比+4.8%，增速环比上月+1.6ppt。其中，家用电器和音像器材类社零总额993 亿元，同比+39.2%，增速环比上月+18.7ppt。

评论

以旧换新效果显著：1）8 月以来，在以旧换新补贴的拉动下家电零售额快速增长，在补贴执行过程完善、消费者认知度提升、涉及补贴的家电品类范围扩大等综合因素影响下，家电换新需求加速释放。2）统计局数据显示，2024 年8-10 月家电社零同比分别+3.4%/+20.5%/+39.2%，呈现逐月提升趋势。3）AVC数据显示，2024 年10 月空冰洗线上零售额同比分别+48%/+52%/+25%，线下零售额同比分别+114%/+85%/+79%。同时今年双11 大促提前，各平台从10 月14 日左右陆续开始，促销叠加补贴对家电终端需求拉动明显。

国补拉动下，行业集中度提升：1）统计局及第三方数据统计范围以一定规模以上的企业为主，头部品牌在补贴资格申请、产品结构以及门店数量等方面占优，因此受益更加明显。2）AVC数据显示，2024 年10 月海尔系空冰洗线上零售额份额同比+0.5/+2.9/+4.5ppt，线下零售额份额同比+0.3/-0.2/+0.6ppt；海信系空冰线上零售额份额同比-0.2/+1.7ppt，线下零售额份额同比+1.0/+1.5ppt。3）从均价角度看，补贴对于产品结构的改善同样非常明显，2024 年10 月空冰洗线上均价同比+6%/+14%/+4%，线下均价同比+9%/+15%/+15%。

部分地区家电补贴额度用完，但预期有调节空间：1）商务部数据，截至11 月11 日24 时，2160.8 万名消费者购买八大类家电产品3271.9 万台。

我们测算目前已使用中央补贴超290 亿元。2）各地补贴尺度不一，部分地区支持通过线上渠道在全国范围内使用，例如广东、浙江、湖北等地区。3）不完全统计，目前已通知补贴资金使用完毕的地区有余姚及佛山，另外兰州家居适老化改造产品、深圳手机数码的补贴也已暂停。4）但我们认为短期无需担心补贴耗尽，还有很多地区补贴还未用完。设备更新等其他领域的补贴使用较慢，部分地区或选择调节不同方向的补贴预算。

估值与建议

白电推荐海尔智家、海信家电、格力电器、盾安环境；黑电推荐TCL电子-H；厨电推荐老板电器、华帝股份。消费电子推荐漫步者。

风险

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。