事件：公司发布 2024年年报，全年实现营业收入23.9亿元，同比-2.6%，实现归母净利润8亿元，同比-3.3%；其中24Q4实现营业收入4.3亿元，同比-14.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比-23.1%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.20 元（含税）。

受消费需求疲软影响，榨菜主业有所承压。1）分品类看，2024年榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入20.4/2.3/0.5/0.6 亿元，对应收入增速分别为-1.5%/+2.2%/-24.4%/-26%。其中榨菜全年量-1.7%/价+0.2%，榨菜主业收入承压主要系今年整体外部环境压力较大，且疫情后榨菜消费需求持续低迷所致。2）分区域看，2024 年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北大区收入增速分别为-3.1%/-2.9%/+0.2%/-4.9%/-7.1%/-6.3%/+0.7%/+11.2%，大本营西南地区维持平稳增长。

受搭赠促销力度加大影响，Q4盈利能力有所承压。2024年公司毛利率为51%，同比+0.3pp；其中24Q4毛利率为43.4%，同比-7.3pp。全年毛利率有所上升，主要系下半年起公司低价原材料逐步投入使用；Q4单季度毛利率承压，主要系公司Q4促销搭赠力度较大所致。费用率方面，2024 公司销售费用率为13.6%，同比+0.2pp；主要系公司积极控制整体费投效率；2024 管理费用率同比+0.4pp至3.9%。综合来看，在下半年低价原材料投入使用和费投力度加大的共同作用下，公司2024/24Q4净利率同比-0.3pp/-3.3pp 至33.5%/30.3%。

内部改革持续深化，全年业绩回暖值得期待。1）品类规划方面，公司坚持 “双轮驱动”战略不动摇，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务。以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域，持续拓展非榨菜产品线。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装性价比产品，逐步收复传统KA 渠道市场份额；此外柔性产线投入使用亦帮助公司做好线上线下产品区隔，保证整体价盘稳定。随着公司积极开展内部销售架构调整，逐步理顺新品开发思路，渠道资源倾斜有的放矢，后续公司业绩回暖值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.74 元、0.81 元、0.88 元，对应动态PE 分别为19 倍、17 倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。