事件

2025 年2 月27 日，涪陵榨菜发布2024 年业绩快报。

投资要点

业绩边际承压，毛利率预计延续高位

公司2024 年实现营收24.08 亿元（同减2%），归母净利润8.24 亿元（同减0.3%），扣非归母净利润7.57 亿元（同增0.1%）。其中2024Q4 公司营收4.46 亿元（同减11%），归母净利润1.53 亿元（同减8%），扣非归母净利润1.20 亿元（同减22%），低价原材料仍在消化中，预计毛利率保持高位，同时加大地面推广费用投放，预计2025 年业绩同比修复。

完成组织结构改革，产品与渠道协同发力

公司优化部门协同与薪酬结构，完成组织架构扁平化改革，后续针对餐饮渠道发挥萝卜与泡菜产品渠道适配性，调整餐饮企业合作模式，预计餐饮渠道仍可延续高增。产品方面，公司加大老品优化力度与产品上新速度，针对性给与渠道政策支持，目前萝卜产品完成试销，榨菜主力产品在包装/口味/品质优化后逐步对接上市。原料上，低价青菜头库存预计可使用至2025Q2，2024 年年底公司完成部分窖池建设投产，今年预计新增窖池容量 3 万吨，为后续原材料阶段性储备预留充足空间，进一步平滑成本波动。

盈利预测

公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。根据业绩快报， 我们调整2024-2026 年EPS 为0.71/0.79/0.85（前值为0.73/0.77/0.80）元，当前股价对应PE 分别为19/17/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。