事件：涪陵榨菜发布2024 年三季报，24 年前三季度实现营业收入19.6 亿元，同比+0.6%；归母净利润6.7 亿元，同比+1.7%；扣非归母净利润6.4 亿元，同比+5.6%。其中，24Q3 实现营业收入6.6 亿元，同比+6.8%；归母净利润2.2亿元，同比+17.9%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比+23.8%。

Q3 毛利率显著提升，带动净利率改善。

1）毛利率：24 年前三季度/24Q3 公司毛利率分别为52.63%/56.17%，同比+1.9/+10.48pcts，毛利率提升主要系今年新收购的低价原料于6 月逐步投入使用；以及渠道改革驱动下，估计高毛利率的榨菜收入占比提升。2）销售费用率：

24 年前三季度/24Q3 公司销售费用率分别为13.86%/17.24%，同比+0.45/+5.5pcts，Q3 销售费用率提升较多主要系三季度为传统销售旺季，公司加大地面推广力度，四季度考虑到天气影响营销会有所收紧，更注重投入产出比。

3）管理费用率：24 年前三季度/24Q3 管理费用率分别为3.15%/3.13%，同比-0.11/-0.14pcts。4）净利率：综合来看，24 年前三季度/24Q3 公司销售净利率达到34.18%/33.91%，同比+0.4/+3.18pcts。

面对环境变化公司积极调整策略，Q3 变革取得初步成效。

在对外面临消费环境疲软，对内面临董事长新老交替的情况下，公司基本完成了稳住榨菜、拓品类、组织架构变革等工作。公司于5 月初开展市场调研，摸排渠道和品类问题，并及时进行战略调整。渠道调整方面，公司对经销商队伍进行了集中清理，淘汰了部分能力小、贡献少的经销商，并对那些经营环境困难、承压能力不足、市场布局重合及违规窜货的经销商取消了合作；其次，公司优化了经销商的考核及激励制度，根据不同经销商的优势进行任务下达，以更好地拓展和精耕终端市场。市场开拓方面，公司积极开展重点市场定向爆破、产品分类布局渠道等工作，自6 月实施变革以来，现已取得初步成效。随着后续渠道梳理完成，公司有望轻装上阵，实现更好的市场开拓。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革初见成效，我们上调公司2024 年归母净利润预测至8.73 亿元（上调2%），维持公司2025-2026 年归母净利润预测分别为9.37/10.15 亿元，折合2024-2026 年EPS 为0.76/0.81/0.88 元，当前股价对应PE 分别为19x/18x/17x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。