本报告导读：

中共中央政治局9 月26 日召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，政策定调更加积极，显著提振市场信心，叠加上海将发放消费券，食品饮料板块预期回暖。

投资要点：

投资建议：政策基调更加积极，食品饮料板块价值低估、预期先行，首选超跌确定性成长标的如白酒、零食等，1）白酒建议增持：五粮液、迎驾贡酒、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、今世缘，港股：珍酒李渡、华润啤酒；2）大众食品调整充分、逐步分化，首选零食，建议增持：三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品；3）啤酒和饮料保持平稳，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、康师傅控股、统一企业中国。

政治局会议政策定调更加积极，提振信心、稳定预期。中共中央政治局9 月26 日召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，体现中央对经济现状的高度重视，从通稿来看，明确“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”、提出“促进房地产市场止跌回稳”的表述，同时强调民生和就业保障，“促进中低收入群体增收，提升消费结构”，有望从根源上提振促进消费。“有效落实存量政策，加力推出增量政策”的指引下，在此前超预期货币政策的基础上，财政加大逆周期调节的政策预期升温。我们认为，短期内政策拐点将带来分母端明显改善，驱动市场预期先行回升，食品饮料板块价值低估，预期企稳回暖带来较大股价弹性，而随着政策落地及增量政策的推出，分子端盈利改善将经历逐步传导和验证的过程，政策逐步落地有望助力食品饮料板块中期维度业绩改善。

区域或品类消费券具有示范效应，催化板块预期。上海市政府新闻发布会9 月25 日宣布上海决定投入市级财政资金5 亿元，面向四个领域发放服务消费券，其中餐饮消费券达3.6 亿元。政府消费券有利于促进短期消费、恢复消费信心，同时满减等形式具有乘数效应，放大消费额，能够缓解商家短期经营压力。此外，农业农村部等七部门9 月26 日联合印发通知，“鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费”。我们认为，上海此次发放消费券以及部委鼓励地方发放消费券拉动品类消费，或具有较强示范和引领效应，催化市场对于食品饮料包括下游消费场景和品类相关企业或供应链企业的改善预期，预期回升先于业绩。

超跌确定性成长标的是配置首选。白酒板块具备典型的顺周期属性，2024 年初以来行业需求端边际走弱驱动预期下修，但板块微观结构逐步改善，价值低估之下受益于政策催化和预期回暖展现较大弹性。大众品当前整体需求仍在恢复中、细分板块有所分化，交易层面微观结构调整较为充分，我们认为其中零食板块确定性相对较强，渠道和品类扩张、渗透率提升的产业逻辑持续，零食板块高表观增速、低估值、低仓位特征契合市场交易和演化方向。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。