Q2 经营延续平淡态势，成本红利渐显

24H1 营收/ 归母净利/ 扣非归母净利13.1/4.5/4.2 亿元， 同比-2.3%/-4.7%/-1.6%；24Q2 营收/归母净利/扣非归母净利5.6/1.8/1.7 亿元，同比-3.4%/-15.6%/-11.9%。收入端，公司聚焦榨菜主业，但整体需求有所承压，公司持续优化库存、60g 性价比产品占比有所提升；利润端，24 年青菜头价格回落，Q2 低价青菜头部分使用带动成本改善、毛利率同比+0.4pct；费用端，公司地面推广力度延续，Q2 销售费用率同比+2.7pct，公司理财等投资收益同比-85%，最终24Q2 归母净利率同比-4.6pct。展望全年，公司战略由前期稳渠道转向谋增长，期待主业经营改善。我们预计24-26 年EPS 0.74/0.82/0.89 元，参考可比24 年PE 平均20x（Wind 一致预期），给予24 年20xPE，目标价14.80 元，维持“买入”。

核心产品榨菜支撑业绩基本盘，性价比有所提升产品端， 24H1 榨菜/ 萝卜/ 泡菜收入11.2/0.2/1.3 亿元， 同比+0.5%/-39.4%/-6.2%，其中销量同比+3.4%/-53.3%/+16.7%，吨价同比-2.9%/+29.8%/-19.6%。Q2 公司坚持稳住榨菜根基，推行精品战略，适时配置资源，60g 小包装产品依托高性价比实现占比提升；渠道端，24H1 末，公司经销商2815 名，较23 年末净减424 名，渠道持续调整和优化，渠道库存维持较低水平；24H1 华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北营收同比+9.1%/-10.0%/-4.6%/+3.2%/-10.7%/-16.4%/-9.0%/+12.7%，华南大本营市场表现较好，公司通过线上/餐饮新渠道持续挖掘增量，谋求全渠道布局。

Q2 成本红利释放毛利压力，短期费投增加/投资收益减少压缩盈利空间24H1 毛利率50.9%，同比-2.2pct（Q2 毛利率49.2%，同比+0.4pct），Q2公司逐步开始使用24 年采购的低价青菜头，成本下降红利逐步兑现；费用端，24H1/Q2 销售费用率12.2%/12.1%，同比-2.0/+2.7pct，市场化与增量考核下，24H1 销售人员薪酬同比增长22%，广告费用投放有所缩减（24H1同比-86%）；24H1/Q2 管理费用率分别为3.2%/4.0%，同比-0.1/+0.6pct；此外， 公司投资收益因市场波动有所减少， H1/Q2 占收入比重同比-2.0/-3.5pct。利润端，24H1/Q2 归母净利率分别为34.3%/31.7%，同比-0.9/-4.6pct，24H2 随低价青菜头使用增加，成本红利有望更加凸显。

期待消费复苏带动销售回升，维持“买入”评级考虑消费复苏偏缓，我们略下修公司盈利预测，预计24-26 年EPS0.74/0.82/0.89 元（前值0.80/0.88/0.97 元），目标价14.80 元（前值16.00元），“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现不及预期、食品安全问题。