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协鑫集成发布2024年半年报，公司 2024年上半年公司实现营业 81.1亿元，同比+44.73%，实现归母净利润4333.4 万元，同比-61.15%，符合市场此前预期。

协鑫集成24Q2 组件端降本显著，印度等新兴市场取得突破。（1）公司2024 年上半年组件出货约9 GW，组件业务实现营业收入72.0 亿元，同比+40.08%，对应毛利率约为7.5%，单瓦成本较Q1 下降明显，公司成本优势凸显。（2）公司2024H1 海外市场实现营业收入18.1 亿元，出货同比大幅增长，公司海外市场除了德国、日本等市场，重点推进新兴市场开拓，连续取得印度GW 级大单。

截止2024 年6 月底，协鑫集成组件产能达到30GW，电池片产能约14GW。截至2024 年6 月底，协鑫集成组件事业部拥有30GW 高效组件产能，覆盖0BB 等技术，推出的产品契合终端客户的各项差异化产品需求；电池事业部在原有10GW TOPCon 电池产能的基础上，通过技改升级实现12GW 产能，同时新建2GW 210R 尺寸电池片产线，并于2024 年8 月中旬投产，公司实现14GW 大尺寸TOPCon 电池产能。

系统集成业务稳健增长，贡献利润。协鑫集成2024 年上半年系统集成业务实现营业收入7.43 亿元，同比+133.74%，毛利率约为14.6%，同比下降0.8pct，绿能科技完成广西钦州300MW 项目全容并网、新疆准东310MW 项目各里程碑节点提前完成、完成拓展广西桂林120MW“农光互补”乡村振兴重点扶持项目等大型项目。

2024 年上半年经营现金流改善成效显著。2024 年上半年协鑫集成实现经营活动现金流净流入9.31 亿元，主要系公司加强现金流管理，应付账款侧具有明显改善，截止2024 年6 月底公司账面货币资金约为61.28亿元，现金流较为稳健。

盈利预测：TOPCON 盈利弹性有望逐步释放。我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为198.0/ 277.2/ 360.4 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为1.01/ 3.11/ 6.27 亿元，公司2024-2026 年PB 分别为4.3/3.8/ 3.1，给予2024E 的每股净资产4.46 倍PB 估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：组件需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期