业绩符合预期，盈利能力向上修复

2023年公司营收159.7亿元、同比+91.1%，归母净利润1.6亿元、同比+142.2%，毛利率9.1%、同比+2.5pcts，净利率1.0%、同比+0.3pcts。2023Q4单季度营收65.6亿元、同比+82.8%，归母净利润0.15亿元、同比-90.5%，业绩低于预期主要原因是Q4资产减值损失计提1.9亿元；毛利率9.7%、同比+2.8pcts，净利率0.2%。

进入2024年后，公司盈利情况环比好转，Q1营收29.5亿元、同比+90.0%，归母净利+0.6pcts。受下游需求拉动，公司在手订单饱满，截至2024Q1底，公司合同负债达到润0.2亿元、环比+60.0%，毛利率为10.1%、环比+0.4pcts，净利率0.8pcts、环比11.0亿元、较2023年底（7.3亿元）增长明显。

全球光伏需求持续向上，N-TOPCon市占率持续提升光伏装机高增支撑行业高景气。根据CPIA数据，2023全球新增光伏装机390GW、同比+69.6%，其中中国市场贡献主要增量，2023年中国新增光伏装机达到216.3GW、同比+147.5%；进入2024年以来，受高基数影响中国光伏装机增速或有回落。在宏观利率环境宽松预期下海外光伏装机有望回暖，根据EIA预测，2024年美国光伏装机有望达到44.7GW、同比+63.0%。总量来看，根据CPIA预测，乐观预期下2024年全球光伏新增装机有望达到430.0GW、同比+10.3%

中国光伏产业洗牌加速，P型向N型技术的升级选代成为不可逆转潮流。根据InfoLink数据，截至2023年底，已经明确宣布关闭或停产的Perc产能约50GW。P型产能的停产将驱动TOPCon市占率迅速提升。根据华夏能源网数据，预计2024年TOPCon电池市占率有望从2023年的30%迅速上升至70%。

→出货高增助力公司重回组件TOP10，积极布局储能打造第二增长曲线根据公司公告，2023年公司光伏组件出货达到16.4GW、同比+147.4%。同时公司在全球组件出货排名上顺利回到前十宝座。

公司全面拥抱N型路线。截至2023年底，公司已形成合肥17.5GW+阜宁12GW（合计约30GW)TOPCon组件产能，同时芜湖10GWTOPCon电池产能也于2023年底全面达产，进一步提升组件+电池一体化程度，强化光伏行业的优势地位。

储能方面，公司重新调整储能业务战略，确定了产品研发和市场开发齐头并举，国内、海外市场双线推进的经营策略。2023年全年储能储备业务达到1GWh，同时在昆山布局2.5GWh储能集装箱组装线，预计于2024年上半年达产，进一步把握储能发展机遇。

投资建议与盈利预测

光伏装机持续高增，行业高景气无虞。公司产能稳步释放巩固规模优势，在手订单丰厚。

坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险，利润有望持续增厚。综上，我们认为公司有望呈现量增利稳趋势，调整公司2024~2026年归母净利润预测值至2.9/4.4/5.7亿元，对应PE值分别为49/32/25倍，维持“买入”评级。

风险提示

经济不景气，需求不及预期；原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期。