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2023 年10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告，Q3 报告期内，公司实现营业总收入38.06 亿元，同比增长93.40%，环比下降6.11%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长122.30%，环比下降63.35%；年初至报告期末，公司实现营业总收入94.12 亿元，同比增长97.43%，实现归母净利润1.43 亿元，同比增长240.78%。公司业绩同比大幅增长，受行业价格下行以及产能爬坡初期影响，环比营收及利润均有所下降。

电池片组件产能顺利推进，盈利能力显著提升2023Q1-3 公司销售毛利率达到8.68%，同比提升2.36pct，销售净利率1.51%，同比提升3.53pct，随着光伏电池片、组件产能放量，盈利能力显著改善。公司战略规划专注光储领域，重新布局电池片、组件、光储系统一体化业务，规划合肥60GW 组件、阜宁12GW 组件、芜湖20GW 电池片、徐州30GWh 储能系统四大生产基地。产能建设进度方面，合肥一期15GW 大尺寸组件项目于2022Q4 投产，目前已全面达产；合肥二期（一阶段）7.5GW以及阜宁12GW 目前正在建设中，有望于2023 年底投产，考虑到产能爬坡时间，预计公司年底有效产能或将超过30GW；芜湖一期10GW 的TOPCon 电池片项目于2023 年7 月28 日首片下线，目前已全面达产，电池片量产效率达到25.6%，跻身行业前列。

储能出货高速增长，有望供献新业绩增长点

公司储能业务目前尚处于起步阶段，公司自2015 年起进入储能领域进行技术开发布局，2022 年起与光伏业务协同进展加速，近年来公司开展的储能业务规模超过150MWh，2023H1 储能产品发货64MWh，相对2022 年出货18MWh规模增长迅速。随着新能源装机比例的提高，为平滑稳定电力系统，配置储能的重要性逐渐凸显，储能行业需求增长潜力空间可观，我们认为公司有望依托技术研发积累、长年光伏市场销售经验以及客户关系，继续提升储能业务规模，为公司打造第二成长曲线。

盈利预测、估值与评级

由于光伏组件价格持续下跌，目前部分型号报价已突破历史低点，我们下调公司业绩预期， 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为155.9/318.1/488.8 亿元（原值为189.2/374.3/571.5 亿元），同比增速分别为86.6%/104.1%/53.6%，归母净利润分别为2.4/5.0/8.0 亿元（原值为3.1/6.5/10.0 亿元），同比增速分别为309.8%/105.1%/61.0%，EPS 分别为0.04/0.09/0.14 元/股，3 年CAGR 为138.30%。公司产能持续高速扩张，具备良好成长性，我们给予公司24 年PE 为39 倍，对应目标价为3.32 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动、TOPCon 新技术效率提升不及预期、公司产能建设不及预期。