事件

公司发布中报：实现营业收入288.77百万元，同比增长23.72%；归属上市公司股东净利润27.65百万元，同比减少19.97%；每股收益0.11元。

发布业绩预告：1-9 月归属于上市公司股东的净利润下降10-40%。

点评

1收入增加，毛利率下降影响业绩

收入增加：受天气年初影响，全国普发流行性仔猪腹泻病，导致国内幼猪出生率、存活率下降，市场幼猪存栏量不足，幼猪价格较其它品种涨幅较大，公司出栏幼猪5.50万头，比上年同期增长42.89%；规模扩大后，育肥猪、种猪销售数量分别较上年同期增加10.95%、11.70%。

毛利率下降：主要系受原材料价格上涨、生产成本上升、外部市场需求下降等多方面因素影响，生猪价格大幅下降并持续低价运行所致；屠宰肉制品亏损缘于大康食品处于市场开拓阶段，盈利能力较弱，整体毛利率下降1.4个百分点。

2 三项费用率上升一倍

三项费用率为4.94%，去年同期为2.34%，大幅增加的主要原因：管理费用由于折旧、工资、招待费、中介费用的增加，较上年同期增加96.52%，财务费用由于借款利息增加，较上年同期增加了133.41%。

3 预期下半年行业稍有好转，但依然低迷

年初3月份母猪产能及幼猪存活率恢复正常，当前生猪主产区生猪存栏量仍然较为充足，短期生猪供给量难以迅速减少，但下半年中秋、国庆期间是猪肉消费旺季，市场需求将会增大，预计下半年全国范围内生猪价格上涨趋势明显，但涨幅有限。同时美国干旱导致玉米减产，预计玉米价格会创历史新高，从而抬升养殖成本影响生猪养殖业下半年的经营业绩。

4 盈利预测与投资评级

公司屠宰加工项目逐步投产后，将有助于公司在生猪价格低谷时收购生猪进行屠宰、冷冻，在价格上升时进行销售，平抑和稳定当地市场生猪价格，也有利于提升公司的盈利能力。我们认为随着公司养殖规模上升和屠宰业务开始贡献利润，预计2012-2014年EPS 0.28、0.33、0.46元，对应PE 24、20、15倍，维持“增持”投资评级。

5 风险因素：猪价大幅波动风险、疫情疫病风险。