1H18 业绩符合预期

搜于特公布1H18 业绩：营业收入108.9 亿元，同比增长65.9%；归属母公司净利润4.3 亿元，同比增长19.1%，对应每股盈利0.14元。业绩符合预期（我们预计公司上半年收入增长60%，净利润增长10%以上）。2Q18 单季收入增长43%，净利润增长24%。

收入增长主要来自供应链管理业务：公司供应链管理板块收入增长88%至90.8 亿元，收入占比83%，净利占比54%。截止报告期末，公司供应链管理公司新增1 家，合计12 家，B2B 供应链服务平台“棉纱圈”目前上线试运营；休闲服饰业务收入同比下滑2.2%，店铺去库存及关停差劣店铺持续推进，2018 年秋冬起实施快反运作。品牌管理公司共3 家，位于广东、江西、湖北。

供应链管理业务占比提升导致利润率下降：由于低毛利的供应链管理业务收入占比提升（毛利率为中单位数水平），且一季度材料价格上涨，供应链业务未进行成本转嫁导致毛利率下滑，报告期内整体毛利率下降4.6 个百分点至8.1%，销售及管理费用率下降1.1 个百分点至2.5%。投资收益同比增长194%至1.3 亿元，因转让子公司伊烁服饰所致。

发展趋势

（1）公司预计2018 年1-9 月净利润同比增长0-30%至5.41-7.03亿元，主要由供应链管理业务增长带动。（2）今年截至目前集团新增供应链子公司1 家至12 家；同时继续推进各项基础设施建设，仓储物流基地、区域总部及供应链管理中心项目在推进中，部分地块已取得土地使用证。

盈利预测

维持2018 年、2019 年每股盈利预测0.26 元0.30 元不变。2018、19 年净利润同比增长30.8%、16.4%。

估值与建议

目前，公司股价对应12 倍、10 倍2018、19 年市盈率。我们维持中性的评级，供应链管理业务维持快速发展但考虑休闲服饰业务持续疲弱，下调目标价7%至3.62 元，较目前股价有16%上行空间（目标价对应12 倍2019 年市盈率）。

风险

新业务公司订单不达预期。