2018 年业绩符合快报

搜于特公布2018 年业绩：营业收入185.19 亿元，同比增长0.9%；归属母公司净利润3.69 亿元，同比下滑39.7%，对应每股盈利0.12元。业绩符合公司快报。4Q18 单季收入下滑42.6%至33.05 亿元，由盈转亏录得净亏损1.94 亿元。公司同时公布1Q19 业绩：收入下滑38.7%至31.99 亿元，净利润下滑32.4%至1.07 亿元。

各项业务收入增速均放缓或有所下滑：（1）2018 年公司供应链管理板块收入增长4.1%至154.09 亿元，收入占比83%，4 季度同比收入下降拖慢上半年增势；同时2018 年降价销售致使毛利率降低，净利下滑39%，占比76%。截止报告期末，公司供应链管理公司合计12 家，上半年净增1 家下半年无变化。（2）品牌管理业务收入21.3 亿元同比下降2.5%，收入占比12%；净利润6,614 万元同比下降44.7%，利润占比18%。（3）品牌服装业务收入同比下降3.6%，毛利率下降1.1ppt。

供应链管理业务占比提升及让利导致利润率下降：由于低毛利的供应链管理业务收入占比提升（毛利率约为5%），且供应链业务让利客户以提升客户粘性导致毛利率下滑，报告期内整体毛利率下降1.6ppt 至7.8%，销售及管理费用率下降0.2ppt 至2.9%。财务费用及资产减值损失分别增加151.7%及58.9%。

发展趋势

（1）1Q19 收入下滑主要因原绍兴市兴联供应链管理子公司于2018 年10 月由控股子公司变更为联营企业，不再纳入并表范围。

（2）品牌服装业务加码快反尝试，红标潮流前线试行期货+快反，蓝标试行全快反模式。

盈利预测

维持2019 年每股盈利预测0.16 元不变，考虑品牌服装业务推行快反后的盈利改善上调2020 年盈利预测8%至0.18 元。2019、2020年净利润同比增长32.8%、13.4%。

估值与建议

目前，公司股价对应18 倍、16 倍2019、20 年市盈率。维持中性，因盈利预测调整及估值切换至2020 年上调目标价23%至3.06 元，较目前股价有6.1%上行空间（目标价对应17 倍2020 年市盈率）。

风险

供应链管理业务公司订单不达预期。