投资要点

引言：看好消费升级下的可选消费。结合对新消费时代的理解、消费升级的阶段、以及宏观经济环境，站在当下时点，我们依然看好可选消费领域。

历史经验显示：在经济数据呈下行压力、而物价指数趋于上行阶段中，消费品板块较好的防御属性将体现出更好的相对收益。同时，转移消费效应带动可选消费品零售增速表现超出预期，2016Q4 至今商品房成交热度持续下行，尤其是一二线城市销售，期间服饰、化妆品、珠宝等品类增速上行。

品牌服装：终端零售改善，渠道调整完毕。2017 年国内服饰零售额增速（线下重点百货为代表）逐月提速，整体呈向上改善趋势，1-11 月全国200 家重点零售企业/限额以上服装零售额分别同增5%/7.6%，同比提速6.7/0.9PCTs。从细分行业看，运动鞋服依然维持高景气，其中主打休闲时尚风格的运动品牌顺应消费趋势，增长靓丽；中高端男装装有所改善。公司层面，在国内渠道从百货/街铺向购物中心/电商发生结构性变化的过程中，品牌服饰企业通过门店精简调整、品牌形象升级、供应链完善等措施，积极改善经营，目前公司基本调整完毕，2018 年有望迎来重新起飞。展望2018年，我们预计服饰零售额增速有望在6.5%-10%。

化妆品行业：美出新高度，彩妆是细分亮点。2017 年化妆品零售额月均增速在10%左右，是最为亮眼的品类之一，其中彩妆销售尤为突出，高于整体增速的10PCTs。其背后反应的是消费根本变化正在反正，即国内化妆品核心消费人群的化妆品习惯正在快速养成，自拍文化和新媒体社交网络的蓬勃发展为化妆品消费习惯的养成提供适宜成长的沃土。我们预计国内化妆品行业有望持续爆发，国内彩妆消费力傲视全球（国内19-24 岁彩妆平均消费是美国和法国的2 倍），在此过程中必将孕育出本土化妆品集团。

珠宝行业：时尚偏好凸显，钻石市场存机遇。2017 年延续16Q4 珠宝消费复苏趋势，除低基数因素外，更多来自于可选消费复苏带来的终端需求回暖，黄金（周大福和六福内地同店转正）与钻石（周大生、莱绅通灵收入加速增长）等各类珠宝均表现靓丽。其中钻石品类处在消费动力变迁带来的上行周期，主要驱动力源于三四线城市钻石饰品在婚庆需求中渗透率提升，预计未来钻石行业将以高于珠宝行业整体增速增长。

投资策略：宏观经济环境的边际变化有利于整体消费板块，而可选消费品处于预期底部，建议增加板块配置。其中服装板块目前基本面进入改善通道，且处于估值底部，剔除次新股的影响，目前品牌服饰/纺织制造板块2017PE 分别为17/25 倍，是最佳配置时点。具体标的：①服饰板块：歌力思、海澜之家、安踏体育。②化妆品板块：运营显著好转，处于长期底部的多品牌龙头，上海家化。③珠宝板块：立足钻石时尚品类，全国加盟化拓展迎来高成长的莱绅通灵。④ 优质面层供应商，受益消费升级望迎来产能释放的高增长标的，延江股份。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期。