投资要点：

8 月50 家零售企业服装/化妆品零售增速创新高。根据中华全国商业信息中心数据：2017 年8 月，全国50 家重点大型零售企业零售额同增7.1%（增速环比7 月提升3PCTs）。其中：服装品类零售额同增11.6%（增速环比提升4.8PCTs）、化妆品同增17.4%。最新的7 月全国200 家重点大型零售企业零售额同增5.1%（环比提速4.6PCTs）。分品类看，女装销售增速稳健改善，床品销售额仍有下滑。2016Q4-2017Q2 品牌服饰板块收入增速逐季度持续提升。

公司业绩边际改善明显。在消费板块整体趋好拉动下，上市公司品牌形象提升、产品结构改善、渠道结构优化（街铺向购物中心转变/关小开大）等成效逐步显现，边际改善效应明显。其中：歌力思（主品牌上半年收入同增15%/同店增长25%）、九牧王（季度收入保持10%+增长/同店持续高单位数增长）、海澜之家（同店降幅收窄/售罄率改善）等。从目前数据来看，龙头公司的恢复性增长短期依然有一定延续性，歌力思主品牌7/8 月直营保持20%+增长；太平鸟7/8 月男装和女装零售额增速企稳；海澜之家7-8 月销售额高单位数增长。

长远来看，哪些公司更有机会脱颖而出？随着服装行业从外延扩张驱动的增长阶段向内生改善的结构性优化阶段发展，不少品牌过去几年在变革中锻炼内功，包括供应链体系的升级（安踏体育搭建中央物流中心承载多品牌全渠道运营架构/太平鸟推进商品管理体系优化对渠道掌控能力等）、渠道结构优化等，由此提升品牌整体的竞争壁垒。在小众品牌迭起、时尚个性化主导的新消费时代，龙头品牌拥有全产业链综合实力更有可能实现更长时间段的单线上周期，表现为由品牌定位、品牌力支撑的“软实力”、以及“硬实力”，包括渠道的渗透力、管控力和精细化管理水平；供应链快反效率（订货与补单的融合）等。同时，多品牌时尚集团的运营模式也能平滑单品牌经营波动，实现稳健增长，考验的是对多品牌运营管理能力。

投资建议。年初至2017 年9 月11 日，品牌服饰板块整体下跌12.41%，跌幅位居全市场第一，板块表现隐含了市场较低的配置及预期。目前终端零售有所改善，公司中报业绩亦有所体现，我们判断整体三季度业绩亦较为理想。建议关注板块底部预期改善所带来的阶段性机会，首选上海家化、九牧王、海澜之家。长期我们维持看好：消费升级过程中爆发的细分品类机会（美妆/运动鞋服）、新兴领域（健身）和新锐品牌（设计师品牌等）；以及产业链环节优秀的运营者、资源卡位者、以及集团化运营的行业整合者，维持核心推荐歌力思、安踏体育。加工制造维持看好棉纺板块，以及细分优质标的延江股份。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期；棉价异动致纺织企业盈利承压风险。