品牌服装零售复苏延续，纺织品出口回暖，棉价保持平稳。1）板块自年初持续回调迎来配置机会。年初至今申万纺织服装指数下跌14.6%，在申万一级行业中跌幅第一。估值逐步消化调整至低位，下半年迎来配置时机。2）国内零售端好转明显，线上零售加速增长。

2017 年7 月单月全国50 家大型零售企业零售额同比增长4.9%，较去年同期上升3.6pct，其中服装类零售额同比增长6.8%，较去年同期上升2.2pct；1-7 月线上商品服务零售额高增长，累计同比增速达33.7%，较去年同期上升6.2pct；1-7 月全国限额以上服装鞋帽销售额累计同比增长7.2%，较去年同期略降0.1pct。整体上行业逐季复苏。3）纺织服装出口逐步回暖。1-7 月纺织品出口数据稳步回暖，累计同比增长3.2%；服装出口数据由负转正，累计同比增长1.4%；两项较去年同期分别上升4.7pct、6.3pct，呈现积极态势。

上半年板块整体逐季向好趋势明显，看好女装行业集中度进一步提升，电商领域持续高增长。根据中报业绩披露情况，从子行业看：1）电商及电商生态领域业绩靓丽：全球线上零售额占总体零售额比例持续提升，跨境电商依托供应链及社交电商营销优势享受海外红利，国内电商高效推动品类拓展，积极打造品牌矩阵。2）高端女装品牌受益消费升级回暖持续，行业龙头打造多品牌集团、拥抱新兴渠道，头部效应推动行业集中度提升。优质次新股多年准备IPO 业绩夯实。3）男装行业复苏进一步向好，门店调整带动平均店效逐季回升，多品牌建设初步见效。4）纺织行业出口需求弱复苏，新增产能陆续释放推动稳定增长。5）家纺行业线上销售助力整体增长，大家居业务稳步推进。6）休闲服库存消化仍在继续，电商渠道业绩靓丽。7）户外体育业绩下滑，看好向大旅游行业拓展延伸。

从品牌的渠道属性来看，电商渠道逐步成为驱动销售增长的动力，坚定看好新零售模式。

1）电商渠道增长对收入贡献加大，行业内龙头公司电商渠道销售额占比逐步提升至10-40%，线上高增长开始对整体销售产生重要贡献，品牌纷纷加大线上布局力度；2）购物中心在线下门店中地位进一步强化，太平鸟的购物中心渠道成为驱动销售增长的主力，龙头白马海澜之家、森马服饰等积极实施购物中心门店规划，线下渠道拓展核心商圈、倾斜资源分配趋势明确。3）百货渠道、街店调整后弱复苏，龙头品牌对街店和百货中心实施调整战略，在传统渠道优化精选优质复苏区域，建议关注调整成效显著的九牧王。

具体到重点公司情况，2017 年中报净利润实现高增长或复苏的主要有：1）线上渗透持续演进：跨境通（中报增速98.9%，规模大布局全，享受海外线上零售高增长红利）；南极电商（增速64.4%，品牌矩阵、品牌扩张推动GMV 增速达99%）；开润股份（增速76.6%，供应链优势推动代工与自主品牌双双发力）；美盛文化（增速108.5%，构建IP 衍生品生态圈多向发展）。2）女装外延并购：歌力思（增速151.4%，主品牌回暖，收购品牌表现强劲）。3）男装消费回暖：九牧王（中报扣非净利润增速17.8%，门店调整推动店效上升效果显著）；七匹狼（二季度单季增速25.6%，库存调整见底，线上渠道高增长）；比音勒芬（增速21.4%，高品质高品位定位契合消费升级需求）；4）供应链深入挖掘：搜于特（增速96.4%，供应链管理业务高增长）；华孚色纺（增速45.9%，供应链整合降低期间费用）。

5）传统龙头复苏：海澜之家（二季度收入增速12.7%），森马服饰（二季度收入增速20.1%）。

行业下半年展望与投资建议：我们认为17 年中报数据表明服装行业调整到位，复苏趋势已确立，下半年看好男女装龙头发力；纺织行业受益出口回暖保持高景气；电商及电商生态领域下半年迎来旺季带动关注度进一步提升，继续坚定看好优质龙头业绩高增长。推荐：

1）电商成长股标杆：跨境通、南极电商、开润股份，全年预计增速均超50%，未来三年有望持续保持高成长，跨境通并表优壹电商后18 年估值仅21 倍；2）女装多品牌发展：

安正时尚实现高端男女装同步覆盖，成本控制能力强赋予优秀盈利能力；歌力思收购品牌打造时尚集团；3）高端男装趋势向好：七匹狼、九牧王业绩逐季改善，渠道门店调整持续推进；比音勒芬单店店效增长稳健，推出旅游系列延伸布局贡献新增长点。4）新零售渠道发力：海澜之家渠道端与阿里强强联手，布局新零售估值仅13 倍处于历史低位；太平鸟、森马服饰抢先布局电商及购物中心渠道，新零售占比行业领先赋予增长动力。

风险提示：服装龙头复苏趋势未能持续导致业绩不达预期。