2017 上半年业绩符合预期

搜于特公布2017 上半年业绩：营业收入65.66 亿元，同比增长186.9%；归属母公司净利润3.61 亿元，同比增长96.4%，对应每股盈利0.12 元。扣非净利润同比增长89.6%（非经常性损益主要包括投资收益2,877 万元）。业绩符合预期。2Q17 单季公司收入增长179.7%，净利润增长103.9%，供应链管理业务持续带动业绩提升。

收入增长主要来自供应链管理业务：上半年公司供应链管理板块收入增长近3 倍至48.2 亿元，收入占比73%，净利占比59%。

公司供应链管理公司新增1 家，合计9 家，为客户提供包括集中采购、设计研发、仓储配送在内的增值服务；品牌管理公司共3家，在广东、江西、湖北为时尚产业品牌企业开展代理经销业务。

服装业务收入占比下降，联营加盟模式缓解加盟商压力：休闲服饰业务收入下滑7.2%，收入占比13%。公司期内推出联营加盟店模式逐步替代加盟商买断的销售模式，以期减轻加盟商库存压力，目前联营加盟店合计301 家。

供应链管理业务占比提升导致利润率下降：由于低毛利的供应链管理业务收入占比提升（毛利率约为9%），毛利率下降10 个百分点至12.8%，销售及管理费用率下降5.3 个百分点至3.7%。

发展趋势

公司预计1~3Q17 净利润同比增长90~140%至4.91~6.21 亿元，由供应链管理及品牌管理业务快速发展带动。

盈利预测

考虑公司给出的前三季度业绩指引超出预期，上调2017、18 年每股盈利预测37%、57%至0.25 元、0.33 元，对应同比增长116.9%、30.7%。

估值与建议

目前，公司股价对应27 倍、21 倍2017、18 年市盈率。考虑期内公司每10 股转增10 股致使股本摊薄，下调目标价47%至7.88元（基于24 倍2018 年市盈率），隐含15.3%上行空间。供应链管理业务仍维持快速发展趋势，但休闲服饰业务相对疲弱。

风险

新业务公司订单不达预期。