在供应链业务快速增长的拉动下，公司17H1 收入和净利润均大幅增长。17H1纳入合并报表的供应链管理子公司由去年同期的5 家增加至9 家，收入快速增长。

同时，为满足消费者的差异化个性化需求，公司对“潮流前线”主品牌一分为十，促进产品风格多样化，并通过多品牌集合店的方式推广，预计未来休闲装业务可能较为稳定。目前公司总市值213 亿，股价对应17 年市盈率为28 倍，短期估值合理，但考虑到公司业绩在新业务拉动下仍将维持较高的增速，打造时尚产业服务提供商的过程中投资并购预期仍存，且定增价12.60 元/股提供一定安全边际，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。

17H1 公司收入/净利润分别增长187%/96%。公司17H1 收入/营业利润/归母净利润分别为65.66/5.82/3.61 亿元，同比增速分别为186.85%/110.46%/96.38%，基本每股收益0.12 元。17Q2 实现收入/ 营业利润/ 归母净利润分别为39.76/3.46/2.19 亿元，同比分别增长179.67%/113.61%/103.94%,基本每股收益0.07 元。预计2017 年1-9 月份实现归母净利润变动区间为4.9 亿元-6.2 亿元，变动幅度为90%-140%。

供应链管理业务快速增长，成为收入及利润的主要来源。

1）供应链管理：17H1 纳入合并报表的供应链管理控股子公司由去年同期的5家增加至9 家，主要分布在广东、江苏、浙江、福建等地区，为客户提供集中采购、仓储、配送、店铺管理、商品陈列、营销推广等增值服务。17H1 公司供应链管理业务实现营业收入48.22 亿元，占总营业收入73.44%，贡献净利润2.12亿元，占公司净利润58.83%，带动公司业绩快速增长。

2）品牌管理：公司利用多年来在店铺管理、商品陈列、品牌推广、人员培训及O2O 营销等品牌管理方面的经验和优势，为时尚品牌开展品牌代理经销业务，目前拥有3 家品牌管理子公司。17H1 品牌管理业务实现收入8.93 亿元，收入占比13.60%，实现归母净利润5652 万元，净利润占比15.66%。

3）服装：公司通过集合10 个潮流子品牌在“潮流前线”专卖店销售，开设面积大、形象好的集合店，品牌服装业务平稳发展。17H1 服装业务实现营业收入8.36 亿元，同比下降7.17%，收入占比12.73%。

低毛利的供应链业务占比大幅上升拉低公司毛利率。17H1 公司综合毛利率12.68%，同比下降10.03PCT，分产品来看，服装毛利率同比下降5.93PCT 至36.98%，材料毛利率同比下降0.12PCT 至9.3%，毛利率下滑主要由低毛利的供应链管理业务快速增长成为主要收入来源，服装占比大幅度下降所致。费用率方面，17H1 公司期间费率为4.17%，同比下降6.05PCT，其中，销售/管理/财务费率分别下降3.71/1.55/0.79PCT至2.46%/1.22%/0.48%。毛利率下滑幅度大于费用率的降幅，净利润率下降2.33pct至6.59%。

存货、应收账款均有所上升，经营性现金流大幅下降。截至报告期末公司存货15.75亿元，较年初增长24.6%，较去年同期增长80%。报告期末应收账款14.71 亿元，较年初增长16.47%，较去年同期增长75.96%。主要由业务快速增长，给予客户一定的信用额度与信用期所致。经营性净现金流为-6.84 亿元，同比下降177%。

盈利预测与投资建议：为满足消费者的差异化个性化需求，公司对“潮流前线”主品牌一分为十，促进产品风格多样化，并通过多品牌集合店的方式推广，预计未来休闲装业务可能较为稳定；供应链管理业务快速增长，但毛利率较低，拉低整体毛利率。

预计公司2017-19 年EPS 分别为0.24、0.31 和0.36 元，目前公司总市值213 亿，股价对应17 年市盈率为28 倍，考虑到公司业绩在新业务拉动下仍将维持较高的增速，打造时尚产业服务提供商的过程中投资并购预期仍存，且定增价格12.60 元/股提供一定安全边际，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示：1）供应链管理等新业务拓展低于预期。2）原材料价格大幅波动。