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骅威文化(002502)中报点评:利润增长71.84%符合预期 看好资本发力扩张产能

广州广证恒生证券研究所有限公司 2017-08-23

ST鼎龙 --%

事件:

公司发布半年度报告,2017H1 营业收入 3.87 亿,同比增长 8.85%;归属于母公司股东的净利润 1.53 亿,同比增长 71.84%,扣非归母净利润 1.33 亿元,同比增长51.07%,基本每股收益 0.18 元/股,同比增长 80%。预计 Q1-Q3 公司归母净利润增幅35%-85%,归母净利润达到 2.12-2.91 亿元。

核心观点

精品剧收入亮眼+期间费用利率下降推动业绩高增长:2017 年上半年传统玩具业务已完全剥离,利润主要由精品剧和游戏两大板块构成。精品剧业务上半年贡献营收 3.23 亿,同比增长 16.48%,贡献净利润 1.18 亿元,影视业务毛利率40.34%,下滑 5.04%;主要系《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》

第二季电视台销售收入确认所致,其中第一季已于 2 月份在湖南卫视上星播出,第二季有望今年三季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。游戏业务上半年收入 6272 万,同比下滑 4.61%,贡献净利润 3122 万元(其中风云互动贡献收入 2128 万元和净利润 1031 万元),主要源于上半年是公司游戏推出的淡季,期间游戏业务毛利率增长 3.3%达到 87.27%,公司储备众多优质 IP,以 IP 为核心进行游戏研发运营。第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两大IP,风云互动核心打造 ARPG 游戏并拓展 H5 游戏领域,下半年将在运营原有游戏的基础上,自主立项研发上线《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆 2D》页游、《莽荒纪 H5》、《校花的贴身高手 H5》等游戏,增厚游戏版块业绩。受梦幻星生园影视广告费用减少及此前剥离玩具业务,上半年期间费用率下降至 10.83%的历史最低水平,从而提升利润率水平并增加业绩空间,同时期间投资收益为 1500 万左右。

下游竞争持续提升精品剧量价空间,公司储备充足拥抱行业机会:下游渠道端特别是视频网站竞争格局未定,优质内容依旧是争抢的核心资源,精品头部剧量体齐升潜力十足。公司旗下梦幻星生园致力于打造精品言情剧,长期与湖南卫视、浙江卫视等电视台以及爱奇艺、优酷等视频网站合作良好,有望携优质作品受益于下游竞争带来的利润空间。梦幻星生园绑定桐华等知名作家并与 360文学合作,储备了大量优质 IP 内容资源,下半年《那片星空那片海》第二季有望上星播出带来进一步收入确认;《那片星空那片海》第三季、《明星大王》有望下半年开机,储备优质作品;拟定增 12 亿用于投资 4 部电视剧、5 部网络剧增加公司优质内容产量。长期看好公司优质 IP 制作和发行能力,并在下游竞争中凸显优质上游生产商的议价能力。报告期内公司 2 亿元出资持有曼茶罗 10%股权,梦幻星生园将与曼荼罗在 IP 资源、项目投资、影视剧制作与发行等方面展开深度的合作,有望继续强化公司精品内容制作发行能力。

加强融资力度强化资本护航,资本运作与投资板块持续发力:报告期内公司调增发债规模,由此前的 6 亿元调增到 9 亿元,2017 年公司债券评级为 AAA,当前资产负债率依然较低为 6.61%,有望助力公司借助债券融资增厚资本实力;同时公司积极进行股权融资,拟非公开增发 1.72 亿股募资不超 12 亿元进行电视剧和网络剧的投资制作,进一步强化公司精品剧制作发行能力以及资金实力,未来将有望持续输出优质头部精品剧。目前公司出售拇指游玩 30%股权给天润数娱,交易对价 2.27 亿(若成功,现金对价 9083 万元,其余股权对价部分公司将获得天润数娱 1044 万股,公司成本为 5400 万元),若该事项顺利推进则公司实现账面浮盈 1.73 亿元,投资增值可观,目前天润数据相关收购方案已获得证监会受理,目前能否推进尚存在不确定性。

盈利预测与估值: 假设暂不考虑发债、非公开发行以及拇指游玩股权转让等事项对利润的影响,我们预计公司 2017-2019 年实现净利润分别为:3.45、4.31、4.97亿元,对应 EPS 分别为:0.4、0.5、0.58 元/股,当前股价对应估值 PE 分别为:

22.5×、18×、15.6×;我们认为公司资本发力持续扩张精品内容产能,拇指游玩股权转让也有望带来业绩弹性,当前估值处于低位,结合精品内容公司 30 倍左右估值,我们给予公司目标价为 12 元/股,维持强烈推荐评级。

风险提示:游戏业务推进缓慢、影视剧收入确认不达预期、外延并购不达预期

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