事件：

公司公布2017 年第一季度报告：实现营业收入、归母净利润2.2 亿、9026.81 万，分别同增25.21%、194.92%，一季度高增速主要源于精品剧确认收入及风云互动49.6%剩余股权并表。同时公司预计2017 年上半年实现归母净利润1.38 亿-1.84 亿，同比增长50%-100%。

点评：

星生园精品剧制作实力突出，受益于网台售价持续提升，17 年业绩有望保持高增速。报告期内公司预收款项减少1.18 亿，主要系影视作品预收款结转。星生园出品精品剧《星空海》按电影级特效标准打造，三季网台售价高达1000 万/集，其中第二季、第三季将分别于17 年下半年及18 年播出，分别对17、18 年业绩产生重大影响。假设《星空海》每季拍摄30 集，《星空海》第二季、第三季预计将分别贡献3 亿营收。目前星生园储备IP 约30 个，处于创作阶段IP 约10 个，17 年计划拍摄精品剧《星空海》第二季、《长相思》、《英雄联萌》。星生园坚持精品剧打造，每年出品2-3 部精品剧，网台售价均可达同期高位，17 年业绩有望充分受益于精品剧。

风云互动49.6%剩余股权并表，游戏业务稳健推进。风云互动主营精品页游、手游、H5 游戏研发，拥有较好游戏技术沉淀（flash2D、unity3D等），开发游戏包括ARPG、休闲游戏、回合游戏及策略游戏等多种游戏类型，先后受第一波委托成功开发页游《莽荒纪》、页游《校花的贴身高手》、页/手游《雪鹰领主》等多款精品游戏。2016 年风云互动超额完成业绩对赌，其强大研发实力叠加第一波IP 全版权运营丰富经验，公司17 年游戏业务有望保持稳健。

深入布局在线阅读平台，助力公司游戏及影视业务双腾飞。报告期内，公司预付款项增加3191.5 万，增幅达116.06%，主要系预付作家小说版权金。公司先后两次增资创阅文化，深度绑定白金网文作家付强，同时与北京奇虎达成战略合作，有望获得其在线阅读资产及强大推广资源。公司在线阅读处于战略布局期，从源头掌握网文IP 资源有望厚积薄发，助力公司游戏及影视业务。

投资建议：我们预计公司17/18/19 年实现归母净利润3.5 亿/4.68 亿/5.38 亿，对应每股收益0.41 元/0.54 元/0.63 元。参考同类可比公司，给予2017 年30X 估值，对应6 个月目标价12.3 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：政策监管趋严、行业竞争加剧等风险。