投资要点：

归母净利同比增长151.78%，剥离玩具资产，坚定转向文娱产业。2016 年公司营业收入8.12 亿元，同比增长37.54%；归母净利为3.03 亿元，同比增长151.78%；扣非归母净利2.24 亿，同比增长80.47%，主要系完整出售原亏损玩具主业（0.72 亿）。考虑超额奖励计提，16 年第一波、星生园和风云互动实际扣非归母净利分别为1.32 亿、1.51 亿和4668 万，均超出承诺业绩。17 年一季报预计归母净利区间7958 万-9488 万，同比增加160%-210%，主要来自影视业务收入提升。

100%控股风云互动，完善游戏产业链。公司16 年以3.13 亿元收购游戏研发公司风云互动49.6%股权，实现100%控股，16-19 年扣非归母净利承诺分别为4500 万、5625 万、6750 万和7830 万；有效加强第一波+风云互动游戏研发和发行产业链布局。报告期游戏业务营收实现2.7 亿（+31.39%），毛利率提升至85.5%；16 年核心研发和运营推出2 款手游和3 款页游：包括《超凡三国》手游、《雪鹰领主》手游、《斗罗大陆3D》页游、《校花的贴身高手》页游、《雪鹰领主》页游。17 年计划开发手游有《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》、《莽荒纪II》、《校花的贴身高手》、《新莽荒纪》、《雪鹰领主》，页游有《莽荒纪》、《斗罗大陆3D》、《校花的贴身高手》、《雪鹰领主》。

优质精品大剧助力影视板块高成长，携手奇虎360 切入上游IP 端。16 年电视剧营收4.3 亿，同比增长261.45%；毛利率为43.82%。报告期主要投资、拍摄、发行4 部电视剧：《煮妇神探》（浙江卫视）、《寂寞空庭春欲晚》（浙江卫视、深圳卫视）、《放弃我抓紧我》（湖南卫视）、《那片星空那片海》第一季（湖南卫视）等。17 年已披露主要计划为《那片星空那片海》系列剧、《明星大王》等作品，并积极尝试开展电影、综艺、网络剧、艺人经纪等内容开发相关业务。17 年梦幻星生园承诺扣非归母净利为1.65 亿。此外，报告期公司通过其全资子公司第一波，对创阅文化追加投资4000万元，持股30%。

创阅文化和北京奇虎签署增资协议，对创阅文化之子公司华阅文化进行增资，并与付强、第一波签署《合作协议》，共同合作以华阅文化为平台开展互联网阅读相关业务。公司携手奇虎360，在网络阅读相关领域实现资源合作和共享，有利于公司在网络文学IP 方面的布局和运营发展。

盈利预测。我们看好公司全面文化转型，同时积极外延泛娱乐投资布局。预计公司2017 年和2018 年归母净利润3.41 亿元和4.09 亿元，对应EPS 分别为0.4 元和0.48 元。参考行业平均水平，给予公司17 年35 倍PE，对应目标价14 元，维持买入评级。

风险提示。大盘系统性风险；外延拓展不及预期。