行业趋势：2016 年全网视频付费用户规模上亿2015 年底各大视频平台付费用户数量达到千万量级；目前全网视频付费用户约1 亿。付费用户数爆发与各平台对于差异化精品内容的投入有高度相关性。

少量头部内容贡献多数流量，拉动大量付费增长的“二八效应”非常显著。

内容格局：精品剧拉动付费，网综、网络大电影爆发1.院线电影、热播剧、独播网络剧、独播网络电影、综艺位列付费内容吸引力前5；其中电视剧日均使用时长近2 小时，居于首位。

2.差异化精品剧为培育付费的关键内容。多部网络剧的播放量破10 亿，已经可以与头部版权剧比肩，且网络剧独家自制的特点更易于拉动付费。

3.2016 年11 月，各平台在架自制综艺达828 部，优酷土豆、芒果TV 借助多元化综艺内容形成差异化优势。

3.网络大电影：各大平台付费分成模式清晰，有望孵化精品。2015 年，爱奇艺612 部网络大电影，分账超百万的已达35 部，并有少量千万级分账收入的网络大电影出现，打造精品网大孵化优秀主创团队成为可能。

市场空间：视频付费潜力巨大，内容价值将重估1.国内视频付费市场约80 亿，2016 年美国家庭视频支出可达190.9 亿美元。

2.测算爱奇艺网络剧分账政策下，15 集A 级网络剧10 亿播放量，内容分成收入可过3 亿；为当前版权售卖模式的4-5 倍。

3.2016 年8 家大直播平台上线“直播+”综艺60 余档，打开了打赏、边看变买等C 端付费可能。“双11”《九牛与二虎》直播综艺已成超级IP。

制作格局：龙头精品剧公司具先发优势，综艺制作将趋于多元化1.文学性、粉丝效应、互联网化奠定IP 剧头部优势。在精品大剧制作成本不断上升，下游视频与电视台收视集中度提升，类型化生产优势强化的背景下，龙头精品剧制作公司已奠定持续出品大作的先发优势。

2.大型网络综艺仍富含传统电视台综艺基因；因此知名广电背景综艺制作团队主导了当下的综艺节目制作格局。但随着“直播+综艺”等创新节目不断涌现，未来制作格局将趋于多元化。

投资建议：付费用户规模化，精品内容价值重估潜力较大；龙头精品剧公司在头部剧市场份额领先，给予星美联合、慈文传媒“买入”评级。

风险分析：行业竞争加剧，下游集中度提升，内容制作不稳定性等。