投资建议

铝材出口经历2009-2015 年伴随原铝产量的高速增长之后，受到海外反倾销政策和产品附加值低等影响，目前增速有所放缓。近期受到美国钢铝反倾销税影响，预计占出口13%的对美出口将受到直接影响。中期投资主线应围绕高产品附加值、国产技术替代性产品。关注南山铝业，亚太科技。

理由

铝材出口增速相对稳定，主要集中于越美两国。我国铝材出口市场伴随电解铝市场的高速增长，2011-2016 年复合增速达到20%；2017 年，我国出口铝材479 万吨，出口额139 亿美元。近年来铝材出口占原铝产量稳定在13-15%。我国铝材出口集中于越南（型材）与美国（板带箔），分别占比15%与14%。

双反政策对短期出口有一定影响。本轮美国政府对进口铝材全面课征10%的税，考虑到目前美国直接进口占比为13%，预计对我国铝出口利润影响约1.6 亿美元，占总出口额1.1%，直接影响铝板带材出口为主，影响量在36 万吨左右。但考虑到海外市场铝供应存在缺口，需要中国出口铝材进行补充，若严格限制出口将加剧海外短缺局面。

能源成本上升+国内外价差收窄，低加工费产品优势下降。铝材成本主要由原铝成本与加工成本构成。2016 以来国内煤炭价格受供给侧改革利好大幅上升，推升电解铝行业成本曲线，在国内外价格收窄时，出口盈利空间也有所减小，特别是附加值低、可替代性强的低端铝材产品，未来亟待中高端产品占比提升。

技术优势与国产替代型公司显著受益。伴随双反导致的市场空间收缩与中小型加工企业的退出，市场环境有望改善，具备技术与成本优势的公司盈利能力有望提高。同时，在汽车板、航空铝材等行业具备产能的公司，有望受益于国产替代，继续享受行业红利。建议关注在高附加值铝材具备布局的南山铝业，亚太科技。

盈利预测与估值

维持行业覆盖公司盈利预测及目标价不变。

风险

国外对华铝材贸易制裁幅度大于预期。