投资建议

美国本轮特朗普税改,背景与实施影响更类似里根税改,但叠加基建政策,预计对工业性大宗商品需求产生正面影响,但幅度与持续性仍有待观察。建议关注全球矿产布局的行业与公司,推荐洛阳钼业、驰宏锌锗、紫金矿业;关注天齐锂业、五矿资源。

理由

税改通过投资、汇率、风险配置影响大宗商品走势。分析税改影响,主要围绕5 个因素进行分析,分别是税改对于经济走势与投资的影响,税改对于美元周期与国际竞争格局的影响,税改对于资金供求、流动性与利率的影响,税改对于通胀与资金配置偏好的影响(实体与资本市场选择);考虑到黄金,同时需要分析税改对于风险偏好的影响。通过分析税改对于这5 个方面的影响的存在与强度,分析各轮税改后对于大宗商品价格的影响。

对比之前三轮税改,本轮更类似1981 年税改;主要相同点在税改的国际环境与配套货币政策上,即紧货币与宽财政的措施并行,以重新强化美国同期的全球经济地位为目的。但从税改的背景来看,本轮税改处于美国经济恢复周期中,具备自身特有特点,且本轮目前通胀率较低,并非困扰经济的核心问题。考虑到下一步的货币与财政政策走向,通胀将是未来关注的重点指标。

利好国际性工业金属,对黄金偏空但有限。我们认为,对于黄金影响偏负面,源于加息周期、美元强势与美国实体投资加成大于全球几个角度,对黄金价格均造成一定利空。对于全球性工业金属如铜、锌,影响短期会因下游复苏需求预期产生正面影响,但正面影响相对有限,且本轮税改并未处于重大经济节点阶段。对于具有区域性的钢铁与电解铝,尽管本轮税改对于中国制造业本身影响相对较小,但叠加美国强硬的限制进口政策,可能会造成全球总需求的下滑。在多个品种上中国的需求占全球一半左右,中国的宏观趋势仍然是左右大宗商品需求最大的变量,另一个重要因素是中国的商品产量在去产能和环保影响下的变化。

风险

美国通胀率大幅上升;美元大幅升值;中国改革政策变动。