1H2017 业绩符合预期

利源精制公布1H17 业绩：营业收入15.1 亿元，同比增长29%；归属母公司净利润3.1 亿元，同比增长14%，对应每股盈利0.26元。扣非后归母净利润3.1 亿元，同比增加15%。2Q17 公司收入8.6 亿元，同比增加24%，环比增加33%，归母净利润2.1 亿元，同比/环比分别增加17%/99%。公司上半年业绩取得增长的主要原因是产量增加及高附加值产品占比提升。

评论：1） 产销量有所增加，但综合毛利率同比下降3.3ppt 至36.5%，其中工业用材/装饰及建筑用材/深加工用材板块毛利率同比分别下降2.2ppt/5.7ppt/1.5ppt 至36.4%/31.6%/40%。铝材价格上涨是营业成本增加及毛利率下降的其中一个原因。2） 财务费用同比增加~20%至1.35 亿元，影响EPS 约0.02 元，主要是利息支出同比增加2467 万元所致。受收入显著增加影响，财务费用率小幅下降0.7ppt 至8.9%。3） 投资活动现金流净额为-13.7亿元，去年同期为-8.6 亿元，主要原因是沈阳项目投入增加。

发展趋势

产品升级持续推进。轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目当前仍处于建设中。建成后，公司将具有年产客运轨道车辆1,000 辆（动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200辆）、铝合金货车1,000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力。

今年上半年，该项目已经进入收尾阶段，进展顺利，部分车间已实现运营。我们认为项目的逐步投产将为公司的产品转型升级打下基础，并为公司提供长期增长潜力。

盈利预测

我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应16.6x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币16.30 元的目标价，较目前股价有50.37%上行空间。目标价对应25.1x 2018e P/E。

风险

项目进展不及预期。