2016 年业绩符合预期

利源精制公布2016年业绩：营业收入25.6 亿元，同比增长11.4%；归属母公司净利润5.5 亿元，同比增长15%，对应每股盈利0.45元。扣非后归母净利润4.9 亿元，同比增长6%。4Q 单季度归母净利润1.3 亿元，同比增长14%，环比下降5%。公司2016 年业绩取得同比增长的主要原因是产销量增加以及产品结构优化。

评论：1）产销量同比增长。2016 年公司铝型材产量/销量分别为11.74 万吨/11.70 万吨，同比增加10.5%/10.8%。2）综合毛利率同比增加1.4ppt 至37.2%，其中装饰及建筑用材产品毛利率上升2.5ppt 至35.7%。3）2016 年底在建工程较年初大幅增加58%至~61.5 亿元，主要是由于沈阳新项目进度增加。4）财务费用同比增加41%至2.6 亿元，主要原因是推进沈阳项目建设导致借款增加。财务费用率同比增加2.1ppt 至10.1%。

发展趋势

转型升级助力长期增长。公司30 亿元非公开发行募集资金中27亿元将用于投资轨道车辆制造和铝型材深加工项目。项目建成后，公司将具有年产客运轨道车辆1,000 辆（动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆）、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力。公司积极推进轨道车辆制造和铝型材深加工项目，项目投产后将为公司产品转型升级打下基础，助力长期增长。

盈利预测

维持2017 年每股盈利预测0.57 元不变。引入2018 年每股盈利预测0.65 元。

估值与建议

目前，公司股价对应19.5x 2018e P/E。公司产品升级和项目推进将为估值提供催化剂。我们维持推荐的评级，上调目标价11.6%至16.3 元，较当前股价有27.9%的上行空间。新目标价对应25.0x 2018e P/E。

风险

需求不及预期；项目进展不及预期。