要点

我们本周调研了江浙地区多家铜铝加工企业及贸易商。总体而言,年后加工企业订单普遍比较饱满,需求略超预期,而库存依然维持低位。我们看好工业金属价格,首推紫金矿业、洛阳钼业和中国铝业。

建议

加工企业节后订单相对饱满,开工率较高。分行业来看,汽车受益于三四线城市市场的开拓,仍有望维持高速增长;国内空调库存已大幅下降,目前下游有补库存需求,另外海外市场需求可能超预期;电力行业,国网尚未开始大规模招投标,投资情况尚待观察。

原材料涨价已传导到下游,说明需求不差。铜铝加工行业普遍采用成本加成模式对产品进行定价。去年四季度以来原材料价格大幅上涨,但加工企业加工费和毛利仍相对稳定,成本上升已转嫁给下游,侧面说明终端需求较乐观。

实体企业库存仍处于低位。目前铜的社会总库存水平约150 万吨,实体企业库存普遍处于历史较低水平,SHFE 交易所库存上升主要是春节因素影响,节后有望逐步回落。但从企业来讲,目前补库存意愿较低,说明对后续价格走势依然谨慎。

精矿供应维持紧平衡状态。目前全球有勘探潜能的铜矿产区主要集中在智利、刚果等地区,但政治的不确定性增加了产能投放的风险。我们预计2017 年铜矿山新增产能约30 万吨,低于2016年的40 万吨,投产高峰已经过去。近期,进口精矿TC/RC 降至80 美元也表明矿山相对于冶炼产能供应偏紧。

依然看好基本金属价格,需求好转推动再通胀。全球通胀不断上升对基本金属价格形成支撑,且目前国内消费和出口数据均不断改善,地产销售也有望大幅超预期,从而拉动金属需求。不同品种中,铜的预期差较大,且对经济敏感性最高,随着需求好转预期兑现,铜价有望超预期。

股票方面,首推紫金矿业(A/H 股2017e P/E 仅为8x/12x,估值具备吸引力)、洛阳钼业(铜和钴利润占比分别为45%和33%,受益于近期金属价格的上涨)和中国铝业(长期业绩拐点出现,有望受益于限产带来的氧化铝和电解铝价格上升)。

风险

国内需求不及预期,金属价格大幅下跌。