一直追求产品卓越，持续提升技术水平。有别于普通的铝型材企业，公司通过持续的顶级设备和研发投入不断促进技术升级，调整产品结构。公司整体毛利率从2009 年14.13%提高至目前的33.26%，远超行业平均水平10%左右公司在诸多领域均做到世界一流、国内顶尖，如铝合金无缝变径管、苹果笔记本电脑外壳、太阳能支架、轨交铝板等高技术含量、高附加值产品。

沈阳轨交整车制造集成项目造就最大预期差。本次沈阳定增项目达产预计利润是当前公司已有利润的2 倍以上。我们认为，本次定增项目成功的概率较大，有望成为中国中车后我国第二家轨道交通整车制造商，实现第四次转型。目前市场对于民营公司是否有能力成为整车制造集成商有很大疑虑，反应到目前股价则体现为公司平均估值持续维持在15 倍PE 左右。横向比较同类铝加工企业，公司估值明显较低。

三井物产金属提供整车制造关键支持：三井物产金属负责提供日本铁道车辆制造技术人员（制造技术、设计、自动化系统等），负责整车在全球销售。三井物产金属属于三井物产子公司，三井物产是CRH380“中枢系统”：车辆电气牵引系统和空气制动系统的核心供应商，旗下企业囊括东芝、丰田、索尼等。领头组织了台湾环岛高铁的建设。此次沈阳项目三井与利源签订的协议约定由三井提供设备、技术、人员的引进，同时协助利源整车以后的销售。

沈阳及辽宁承诺采购项目产品。根据双方签订的协议书，沈阳市沈北新区人民政府承诺项目达产后，在同质量同价格的情况下，优先使用公司产品，用于辽宁省各地区及沈阳市城市轨道交通。

投资建议：假设公司2017 年完成增发摊薄，我们预计公司2016-2018 年净利润分别为5.23 亿、6.8 亿、和9.67 亿元。对应PE 分别为20.90、21.82 和15.36。考虑到公司进军轨道交通整车业务的蓝海市场，我们给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新项目达产不及预期、销售低于预期。