行业核心观点：

1）2009-2015 年国内铝土矿的表观消费量的年均复合增速为11%，产量的年均复合增速为7%，进口量的年均复合增速为19%，所以，总体而言国内铝土矿产量增速不能满足消费需求增速，进口量保持着相对的高速增长。国际市场上，铝土矿的供应较为充足，各铝土矿生产国之间的市场竞争也较为充分。

2）我们预测2016年全年冶金级别氧化铝消费量的增速为2%左右。氧化铝产量增速的放缓，净进口量的减少，再叠加冶金级别氧化铝的消费增长，我们预计2016年全年氧化铝的供应缺口为77-109万吨左右。氧化铝供应缺口的存在将继续有效支撑氧化铝价格。在氧化铝价格较为强势的背景下，具有氧化铝自给或者外销能力的全产业链企业将显著受益。

3）建筑、电力和汽车三个行业需求的回暖是支撑2016 年铝金属基本面的主要因素。我们判断，2017 年电力和汽车行业铝需求增速会放缓，建筑行业铝需求保持平稳，与此同时供给侧改革政策的延续性作用下在原铝的供给增速则会受到限制。我们预计2016 年和2017年原铝分别过剩36.98 万吨和47.98 万吨。整体而言，原铝的供需将处于相对的紧平衡状态，再考虑到当前处于历史低位的电解铝库存，我们认为铝金属的价格在2016 年年底和2017 年仍会维持强势。

4）根据2016年的《中长期铁路网规划》，到2020年，高速铁路总竣工里程将达3万千米，据此，我们预测“十三五”期间高铁对铝材需求年均复合增速在10-15%之间。根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018年我国城市轨道交通投资额将高达1.6万亿，我们预测2016-2018年城市轨道交通建设对铝材需求的年均复合增速为20%左右。中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》显示到2030年我国汽车单车用铝量将超过350千克，而目前国内单车铝用量仅为105千克，根据年均3%左右的产销量增长率和年均8%的用量增长率，我们预测未来几年内的汽车行业对铝需求的年均复合增长率为11%左右。

投资要点：

低成本铝冶炼企业业绩弹性大：2015 年绝大部分铝冶炼为主业的企业陷入了亏损境地，经过2016 年铝价的反弹，基本上都实现了扭亏为盈，在此基础上，具有显著低成本优势铝冶炼企业具有较大的业绩弹性，有望在2017 年迎来业绩的大幅提高。

全产业链企业是原铝和氧化铝价格上涨的双重受益者：具有上游资源的全产业链企业在稳定获取铝加工收益的同时，也将显著受益于原铝和氧化铝价格的上涨。

汽车轻量化和轨道交通用铝材市场空间广阔：“十三五”期间将是国内汽车轻量化发展和轨道交通建设的高潮，在这两个行业有竞争优势的铝加工企业必会迎来业绩的爆发。