投资建议

我们预计2017 年中国经济将大体维持平稳，欧洲和美国小幅改善，海外通胀预期逐步回升，对大宗商品价格提供一定支撑，但不同品种基本面将继续分化。我们看好供应紧张的锌，供需改善的电解铝，以及需求仍有高速增长的新能源汽车产业链。首推驰宏锌锗、中国宏桥和洛阳钼业A/H，建议关注ST 神火（未覆盖）。

理由

国内投资小幅走弱，但海外经济改善以及通胀预期回升背景下价格下跌空间有限。中金宏观组预计2017 年中国实际GDP 增速约为6.6%，地产投资增速将会小幅下滑，与宏观经济相关性较高的金属需求可能会面临一定压力。但考虑到海外经济有所恢复，且通胀预期不断增强，基本金属价格具备一定支撑。

锌：供应紧缺局面将延续至2018 年。2015 年全球多个矿山减产或关停使得锌供应趋紧。2016 年初至今锌价上涨~50%，向前看，短期没有大规模新矿山投产，且嘉能可复产概率较低，预计2018年之前锌矿供应仍将紧缺，价格仍有上涨空间。首推驰宏锌锗。

铝：产能利用率逐步回升，成本上涨支撑铝价。电解铝、新增产能投产高峰已经过去，复产进度低于预期，且需求仍维持高增长，行业基本面持续改善。今年煤炭和氧化铝价格上涨使得行业成本曲线提高，铝价中枢也将随之上移，自备电比例低或氧化铝自给率高的企业更加受益。首推中国宏桥，建议关注ST 神火。

铜：基本面相对平淡，但大幅下跌空间有限。铜的需求与电力、房地产和基建高度相关，预计明年依然疲弱，同时海外新矿山陆续投产使得供应转向过剩。但目前价格水平约10%的矿山现金亏损，铜价具备成本支撑，若通胀预期再起也将拉动铜的投资需求。

新能源汽车发展趋势不变，关注钴的涨价机会。受益于新能源乘用车的持续高增长，我们预计未来两年钴需求增速在10%以上，而海外矿山产量维持平稳，随着库存的消耗，供应或将日趋紧张。

今年以来钴价涨幅不足10%，上涨空间较大。首推洛阳钼业A/H。

盈利预测与估值

目前A 股有色板块P/B 约为3.4 倍，低于历史中位数的3.5 倍以及历史平均的4.1 倍。

风险

需求不及预期，价格超预期下跌。