大家好！今天，策略哥来给大家拆解一只“技术赋能、多元发展，成就中国精细化工翘楚”—新和成的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，感兴趣的朋友可以自行进行深度挖掘与跟踪。 

图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）技术实力为基，持续突破高附加值、高壁垒、大容量产品，成就精细化工领军者

公司是精细化工领军者，深耕营养品、香精香料、新材料、原料药四大赛道。新和成立足精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，在国内率先实现维生素A、E等产品关键中间体的产业化，在维生素、蛋氨酸、香精香料、PPS等领域构筑了领先的技术实力，显著的成本优势以及丰富的产品布局，使得公司盈利能力在全A化工板块长期居于领先水平。

图表2：公司营收情况（左）公司净利润情况（右）

2）产业化多产品收益稳定

A）维生素：供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报，充分受益涨价潮。

维生素E是全球用量最大的维生素之一，是人和动物必需却不能自主合成的维生素，下游应用中饲料占比约70%。维生素主要用于饲料及医药化工等领域，维生素A、E等品种技术壁垒较高，行业集中度较高。供给端看，24年以来帝斯曼宣布剥离动物营养板块、7月末巴斯夫路德维希港事故推动维生素A、E供给紧张，出口景气度高；需求端看，国内猪周期利润修复，国内维生素用量存在改善空间。新和成通过改进柠檬醛、芳樟醇等上游中间体工艺实现降本，在价格承压的2023年维生素E净利率仍高达28%，充分受益于价格上涨。

图表3：全球维生素E产量情况（左）全球维生素A产量情况（右）

B）蛋氨酸：市场空间超300亿的饲料添加剂，公司布局18万吨液体蛋氨酸有望贡献新增量。

蛋氨酸又称甲硫氨酸，是动物体内必需的24种氨基酸中唯一的含硫氨基酸，不能自身生成，必须由外部获得。90%的蛋氨酸用于饲料添加剂，可以在短时间内帮助动物快速生长，增加瘦肉量和缩短饲养周期。2023年全球蛋氨酸需求超160万吨，随着以新和成为代表等企业的技术突破，蛋氨酸价格中枢下移，国内蛋氨酸产销量逐步提升。2024年上半年，新和成30万吨固体蛋氨酸实现满产满销，成本优势显著，公司投资建设18万吨液体蛋氨酸有望贡献约14亿的营收及5亿的净利。

图表4：蛋氨酸的添加可显著降低饲料成本（左）禽类为蛋氨酸主要下游需求（右）

图表5：山东新和成氨基酸有限公司收入利润情况

C）香精香料：全球“嗅觉经济”复苏，规模效应带来高盈利能力。

香精香料全球市场规模超300亿美元，长期看，市场增长主要受发展中国家消费升级驱动，短期看2024年以来海外香精香料消费强劲复苏，带动国内香料出口高增长。新和成作为国内规模最大的香精香料企业，产品丰富，市场占有率较高，规模效应使得公司毛利率显著高于竞争对手。

图表6：2024 年国内香料出口增长超 20%（左）新和成香精香料毛利率呈提升趋势（右）

D）新材料：PPS国产化推动者，布局PA66产业链打开成长空间。

PPS、高温尼龙、己二腈等关键新材料产品国产化率较低，受益于新能源车轻量化以及消费电子等领域发展，下游需求旺盛。新和成突破PPS生产技术，目前产能国内领先；PA66方面，公司于浙江上虞基地投资25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料，于天津南港百亿投资建设己二腈及己二胺装置，后续延伸规划尼龙66产能，依托天津南港丁二烯配套装置，原料及运输具备成本优势。根据公司环评数据，浙江上虞48万吨尼龙新材料达产后有望贡献收入145亿元，净利润21亿元。

图表7：公司新材料板块毛利率稳定，营收持续增长

3）盈利预测及评级

预测2024年至2026年，公司分别实现营收212.26/244.32/276.98亿元，同比增长40.4%/15.1%/13.4%；实现归母净利润53.76/60.92/68.61亿元，同比增长98.8%/13.3%/12.6%，对应EPS分别为1.75/1.98/2.23元，PE为12.6/11.1/9.9倍（根据12月26日收盘价），首次覆盖给予“买入-B”评级。

图表8：公司业绩预测

二、技术面信号

该股自2023年以来受益于维生素涨价和估值修复，股价逆势上升（优于大市）；作为精细化工龙头，多产品研发开拓市场，涉及农牧、医药、化工等多个领域，经营业绩稳步提升，对比当前股价和估值对比业绩预期处于低估区间，该股市值600多亿，十大流通股东中有多家社保基金和险资以及公私募机构的身影，筹码愈发集中；近期在关税风暴的干扰下打破原本横盘震荡的趋势，加速下跌，迎来“低估值黄金坑”，且此股主营业务受外贸关税冲击较小，待下跌企稳后，大概率迎来一波价值修复。

风险提示：

宏观经济风险，竞争格局恶化风险，新产能投放不及预期风险，环保安全风险。

参考资料：

20241227-山西证券-新和成-技术赋能、多元发展，成就中国精细化工翘楚

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