2024 年中报概况:山西证券2024 年上半年实现营业收入14.00 亿元，同比-26.00%；实现归母净利润3.19 亿元，同比-17.96%；基本每股收益0.09 元，同比-18.18%；加权平均净资产收益率1.79%，同比-0.42个百分点。2024 年半年度不分配、不转增。

点评：1.2024H 公司经纪、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代买、席位、代销净收入同比均实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+13.96%。3.股权融资规模受整体环境影响降幅较大，债权融资规模保持相对稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.16%。4.券商公募规模稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比+31.97%。5.权益自营压缩方向敞口，构建低波动、低回撤的投资策略，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-25.90%。6.两融余额随市出现回落，股票质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比亏损收窄。

投资建议:报告期内公司代买、席位、代销净收入同比均实现增长，推动经纪业务手续费净收入逆市增长；资管业务以固收+为重点，持续优化产品体系和销售体系，手续费净收入保持快速增长；投行业务受市场环境影响有所波动，但债权融资业务山西省内份额稳固；权益自营压缩方向敞口，预计对整体业绩形成一定压力。公司近年来在经纪、投行、资管等主要业务领域已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司2024、2025 年EPS 分别为0.16 元、0.18 元，BVPS 分别为5.04 元、5.18元，按10 月14 日收盘价6.12 元计算，对应P/B 分别为1.21 倍、1.18倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期