事件

10 月23 日，山西证券发布2017 年三季报。

公司2017 年前三季度实现营业收入34.01 亿元，同比+113.72%；归母净利润3.79 亿元，同比+17.02%；EPS 为0.13 元/股，加权平均ROE 为3.06%。截至2017 年9 月底，公司净资产132.86 亿元，较年初+1.32%；BVPS 为4.40 元/股。

简评

业绩倚重投资，期货仓单交易持续放量

公司前三季度经纪、投行、资管、传统自营和信用收入占比分别为11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%，均较中报有所回落，证券主业收入占比为50.10%。其他业务收入以子公司格林大华期货仓单交易为主。三季度仓单交易稳步放量，前三季度其他业务收入达16.93 亿元，同比+903%，其他业务净收支0.15 亿元。

投资收益同比增3 倍，主因固收类自营规模大增前三季度公司投资收益合计7.78 亿元，同比+326.71%，主因固收类自营规模增加；据我们测算，前三季度自营盘平均规模为165.45 亿元，较去年均值+49.37%。三季度末公司杠杆倍数达到3.06，较去年年末+0.25。

股基交易额市占率保持稳定，IPO 表现较好

前三季度公司代理买卖证券业务收入3.81 亿元，同比-23.31%，降幅环比缩窄，主因交易情绪回暖；股基交易额同比-13.20%，市占率0.457%保持稳定，佣金率4.58%%（同比-0.60bp）。前三季度公司证券承销业务收入达4.57 亿元，同比-9.62%，主因再融资承销金额同比-74.34%和债券承销金额同比-35.94%；IPO 表现较好，承销金额合计22.50 亿元，同比+979.53%。

投资建议：当前公司PB（LF）为2.39X，估值处于历史较低水平。

公司期货仓单交易与债券自营持续发力，保障全年收入增长；8 月以来公司积极拓展业务布局，另类投资子公司的成立、上海资管子公司获期货业务许可证以及山证国际资管获QFII 资格均有望在未来创造新的业绩增长点。预计公司2017-2018 年分别实现EPS 0.22元、0.25 元，每股净资产4.83 元、5.08 元。上调评级至“买入”。

风险提示：经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩，投资热情回落；政策面继续强监管。