本报告导读：

公司自营持续释放活力助推弹性，我们看好公司与大股东山西金控及其平台公司开展协同业务的空间以及区位优势，为投行、资管、经纪提供发展空间。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价21.92 元/股。公司2017 年1-9 月实现营收/归母净利润34.01/3.79 亿元，同比+113.72%/+17.02%；第三季度实现营收/ 归母净利润13.02/1.42 亿元， 同比+97.91%/-0.62%，环比+3.39%/+46.25%，业绩符合预期。截止2017年9 月底，公司归母净资产124.40 亿，较去年底增加1.32%。受益于三季度经纪业务改善以及管理费用收窄，公司净利润环比大幅提升。维持公司2017-19 年EPS 为0.22/0.24/0.30 元，维持目标价21.92元/股，增持。

经纪业务环比改善，投行区位优势有望继续保持，资管增长大有潜力。

①公司经纪业务区位优势显著，佣金率下滑趋缓，第三季度经纪业务收入环比+23.1%。截至2017Q3 公司股基市场份额0.462%较2017H1保持稳定，综合佣金率较2017H1 下滑5%至4.58%%；②资管增长有潜力，前三季度业绩同比+10.5%。公司资管分公司（上海）于8 月正式成立并取得经营证券期货业务许可，下一步公司资管规模有望稳健增长，资管业务发展进入扩张期。③投行实力持续领先，深耕山西市场，IPO 储备项目丰富。在会IPO 项目6 家，其中1 单已过会等待批文。④自营业绩保持高位，自营活力随着市场化机制建立逐渐释放。第三季度自营业绩环比小幅下降7%，前三季度同比增幅仍近+327%……

公司区位优势显著，是大股东山西金控下唯一上市平台，有望与平台公司开展多项协同业务，为投行、资管及经纪业务提供发展空间。

催化剂：市场活跃度提升；证券行业监管政策出现边际放松。